“影子银行”清理隐忧
2013-01-14 13:57:04 易天富基金网
“影子银行”的逐利性和顺周期性使其可能成为债券市场牛市的推手，同时也可能是熊市的放大器。
“影子银行”清理或影响债市
近来“影子银行”曝光率极高，关于“影子银行”清理的言论不绝于耳。”影子银行”清理对债市带来的影响也受到关注。
各研究机构根据不同口径估算了中国“影子银行”的规模。按照FSB对“影子银行”的定义——从事信用中介的非银行机构——估计我国“影子银行”的规模接近27万亿元的水平，与名义GDP之比为54%，与表内信贷规模之比为43%。(美国“影子银行”规模占GDP和银行信用之比分别为128%和202%)。近两年来，“影子银行”的发展对我国的债券市场已经带来了显著的影响。
表外融资中的委托贷款、贷款、未贴现承兑汇票，和直接融资中非银行机构持有的信用债以及银行理财、信托公司、券商资管、民间借贷等其他非传统银行主体所提供的信用，都在“影子银行”之列。
交银施罗德债券分析师张靖爽表示，近年来最明显的变化是，“影子银行”抬高了短期资金的利率水平，并加大了短端利率的波动。
“从银行间来看，现在的一年期国债利率已经较长时间维持在过去4年该利率水平的3/4分位数以上，即使中间出现过下降，但是下降的底部也比历史正常时期的底部高得多。并且每逢月末、季末，银行理财资金表外转表内的回流，增加了银行的一般性存款，提高了准备金缴纳基数，消耗了超额储备，通常伴随着资金紧张，短期利率剧烈波动。”
另一方面，“影子银行”是中高收益债券的吸纳箱。“影子银行”中的银行理财、信托、券商资管、基金的部分资金投向了债券市常由于这部分资金的风险偏好较高，它们的集中在中高收益的债券类别上。
张靖爽表示，2012年以来直接融资急速扩张，新增融资规模是2011年的近一倍，从“中债登”的托管数据来看，截至2012年11月新增信用债有2.2万亿元，银行机构仅持有新增的5100亿元，基金为主的非银行机构是吸纳新增信用债的主力军。
“‘影子银行’的逐利性和顺周期性使其可能成为债券市场牛市的推手，同时也可能是熊市的放大器。‘影子银行’投资于债券的资金因为有一定的业绩要求所以对利率的变动较为敏感，逐利的特点使得其或能够通过新增资金、或杠杆交易抬高牛市的顶点。当然，熊市来临时快速的资产切换和解杠杆的操作也可能使得熊市的底部更深。”
张靖爽认为，最近正在进行的“影子银行”清理可能将对城投债和低信用等级的产业债都造成负面影响。
“以城投平台为例，信托公司通过融资类信托、投资类信托或者应收账款收益权信托等方式参与到平台公司的基建项目中，如一座桥、一段路等，短期内为平台公司的项目运营提供一定资金。尤其是2008年昆明发明“银信政”(或“信政”)产品以来，这种模式被快速复制，而这类产品发起的规能大，大多都由财政出函担保，对城投平台的迅速扩张提供了条件。”
“这类资金的融资成本较高，一般都在10%以上，而平台公司的总资产回报率通常不超过5%，长期利用信托资金会使得平台的信用风险升高，信用利差抬升。但是如果通过‘清理’，抽走这部分资金，带来的后果更加严重，因为一旦资金无法滚动起来，在建工程、存货和应收账款下的回购安排不能变为现金收入，那么流动性的危机可能最终将演变为系统性的信用危机。”
“影子银行”清理或影响债市
近来“影子银行”曝光率极高，关于“影子银行”清理的言论不绝于耳。”影子银行”清理对债市带来的影响也受到关注。
各研究机构根据不同口径估算了中国“影子银行”的规模。按照FSB对“影子银行”的定义——从事信用中介的非银行机构——估计我国“影子银行”的规模接近27万亿元的水平，与名义GDP之比为54%，与表内信贷规模之比为43%。(美国“影子银行”规模占GDP和银行信用之比分别为128%和202%)。近两年来，“影子银行”的发展对我国的债券市场已经带来了显著的影响。
表外融资中的委托贷款、贷款、未贴现承兑汇票，和直接融资中非银行机构持有的信用债以及银行理财、信托公司、券商资管、民间借贷等其他非传统银行主体所提供的信用，都在“影子银行”之列。
交银施罗德债券分析师张靖爽表示，近年来最明显的变化是，“影子银行”抬高了短期资金的利率水平，并加大了短端利率的波动。
“从银行间来看，现在的一年期国债利率已经较长时间维持在过去4年该利率水平的3/4分位数以上，即使中间出现过下降，但是下降的底部也比历史正常时期的底部高得多。并且每逢月末、季末，银行理财资金表外转表内的回流，增加了银行的一般性存款，提高了准备金缴纳基数，消耗了超额储备，通常伴随着资金紧张，短期利率剧烈波动。”
另一方面，“影子银行”是中高收益债券的吸纳箱。“影子银行”中的银行理财、信托、券商资管、基金的部分资金投向了债券市常由于这部分资金的风险偏好较高，它们的集中在中高收益的债券类别上。
张靖爽表示，2012年以来直接融资急速扩张，新增融资规模是2011年的近一倍，从“中债登”的托管数据来看，截至2012年11月新增信用债有2.2万亿元，银行机构仅持有新增的5100亿元，基金为主的非银行机构是吸纳新增信用债的主力军。
“‘影子银行’的逐利性和顺周期性使其可能成为债券市场牛市的推手，同时也可能是熊市的放大器。‘影子银行’投资于债券的资金因为有一定的业绩要求所以对利率的变动较为敏感，逐利的特点使得其或能够通过新增资金、或杠杆交易抬高牛市的顶点。当然，熊市来临时快速的资产切换和解杠杆的操作也可能使得熊市的底部更深。”
张靖爽认为，最近正在进行的“影子银行”清理可能将对城投债和低信用等级的产业债都造成负面影响。
“以城投平台为例，信托公司通过融资类信托、投资类信托或者应收账款收益权信托等方式参与到平台公司的基建项目中，如一座桥、一段路等，短期内为平台公司的项目运营提供一定资金。尤其是2008年昆明发明“银信政”(或“信政”)产品以来，这种模式被快速复制，而这类产品发起的规能大，大多都由财政出函担保，对城投平台的迅速扩张提供了条件。”
“这类资金的融资成本较高，一般都在10%以上，而平台公司的总资产回报率通常不超过5%，长期利用信托资金会使得平台的信用风险升高，信用利差抬升。但是如果通过‘清理’，抽走这部分资金，带来的后果更加严重，因为一旦资金无法滚动起来，在建工程、存货和应收账款下的回购安排不能变为现金收入，那么流动性的危机可能最终将演变为系统性的信用危机。”