债市并非大牛市 杠杆策略有望获超额收益

　　“2013年的经济基本面对债券市场中性，综合通胀水平的温和回升等因素，债市收益主要将不在于价差收益，而在于获取绝对回报。”

　　■本报记者姜业庆

　　尽管近期债市交投活跃，但债券型基金去年平均8%的回报率使得部分投资者开始望而却步。近来股票市场的超额涨幅也引发了市场关于“股债跷跷板”效应的讨论。有人指出，2013年债市将偏中性，应适当减少债券资产比例。未来债券市场走势到底如何，债基相应的投资策略是什么?

　　债市存波段性机会

　　长盛纯债拟任基金经理杨衡分析称，未来中国债券市场发展空间巨大。根据目前债券存量和GDP的比值预测，假设我国GDP年增长率为7.5%—8%，则预计2013年债券存量将突破30万亿元，2014年和2015年将每年有5万亿元的增长，这给热衷于债券投资的纯债基金带来了更多的机遇。对于追求低风险的短期投资收益、投资周期短且固定、希望分享中国短期货币市场较高收益的机构与个人客户来说，可适当关注债券基金带来的获利机会。

　　嘉实增强信用定期开放债基拟任基金经理刘宁告诉记者，从经济基本面来看，2013年我国经济处于曲折复苏阶段，这一点在上半年会体现得较为明显。经济复苏对债市是偏负面的，但复苏过程较为曲折，经济存在反复，因此债市仍有波段性机会。相对于去年，今年的资金面会好转，预计资金利率不会大幅上行，会稳定甚至小幅下行。

　　刘宁认为今年债券市场估值将处于中性水平，利率、信用均在历史均值附近。在这样的背景下，信用产品主要以获取绝对回报为主，利率产品主要以交易机会为主。综合考虑基本面影响，相对看好中短期限中低等级信用债以及长期限有票息保护的信用债品种。此外，刘宁还用一段话概括了未来的投资：2013年债券市场并非大牛市，利用资金成本下降的优势，通过杠杆策略有助于获取收益。

　　持有到期不是最优策略

　　基于对债市的上述判断，基金经理的投资策略会倾向于持有到期策略还是债券价差策略?刘宁表示，基金投资不会完全是持有到期策略，而会根据市场情况运用债券价差策略。她分析指出，价差策略主要集中在事件冲击产生的交易性机会或者市场大幅波动产生的相对价值变化带来的换仓机会。持有到期策略则主要考虑两方面的因素，一是资金利率，决定持有到期策略的成本;二是债券收益率的绝对值及对未来市场走势的判断，决定持有到期策略的收益。因此，当这些因素发生较大变化时，持有到期策略或将不再是最优策略。

　　刘宁还补充说：“2013年的经济基本面对债券市场中性，综合通胀水平的温和回升等因素，债市收益主要将不在于价差收益，而在于获取绝对回报，正面因素在于资金面的相对宽松，所以2013年支持杠杆策略，它将主要运用于由于事件冲击所带来的交易性机会，如经济复苏的反复、信用风险的暴露等。”

　　记者也注意到，刘宁管理的嘉实增强信用基金是目前并不多见的季度+年度定期开放的债基。季度的定期开放是否会影响到基金的杠杠运作?刘宁对记者表示，季度定期开放确实会对该基金的杠杆运作产生影响，但由于季度开放为受限开放，净申购或净赎回的比例均不超过前一工作日基金总份额的10%，因此对基金杠杆运作的影响有限，即使不为应对季度开放进行买卖操作，10%的净申赎也仅会对杠杆水平产生部分影响，不会造成较大冲击。

　　在操作策略上，嘉实增强信用将主要采用“嘉实信用分析系统”的信用评级和信用分析，在定性与定量分析结合的基础上，通过自下而上的策略，在短期融资券及债项信用评级在AA-级以上的其他信用类固定收益金融工具中进行个债的精选，结合适度分散的行业配置策略，构造和优化组合。同时使用杠杆放大策略，争取撬动超额收益。