增量造牛行情还未结束
2013-02-28 20:56:24 易天富基金网
蛇年以来，A股走势令许多者大跌眼镜。大盘不仅没有迎来人们盼望已久的“开门红”，反而出现连续下跌。自1949点开始的反弹行情是否已经结束？蛇年A股走势将如何演绎？投资者该如何布局今年的行情？本期中证面对面邀请到深圳市康成亨投资有限公司投资总监金东和招商证券资产管理部高级投资经理杜长江博士就此展开讨论。
回调只是中场休息
金东主要是以下几方面的原因一是“国五条”的出台，加大了楼市宏观调控的力度；二是上周开始央行重启了正回购，收缩了流动性；三是自1949点到现在，上证指数已经反弹了500多点，技术上也有回调的要求。
杜长江我觉得下跌的主要原因还是来自地产调控政策的预期。如果地产调控力度大的话，今年中国经济肯定只是一个弱复苏，整个市场都会表现得比较疲弱。另外，从技术角度来讲，这是大盘上涨了20%之后的一次正常技术调整。
中国证券报你们觉得目前的调整是A股上升途中的一次休息，还是意味着反弹行情已经结束了？
杜长江我觉得仅是短暂的技术调整，未来两个月我看到2500点以上。最大的动因还是地产调控政策，未来调控政策会偏积极、偏乐观，跟大家预想的不一样。这其中，主要有三方面的原因其一，今年最大的政策是新型城镇化，新型城镇化的核心就是两亿农民工变成城市居民，农民进城之后首先是安居，安居才能乐业，这肯定会增加住房的需求，因而住房需求会扩张。其二，从国五条来看，最大的变化就是对房地产 调控的导向发生了变化，前几年的政策都是抑制需求，而国五条主要是强调增加供给，要求地方新增土地供应，这也是一个好消息。其三，从我们调研的贷款信息来看，现在房地产企业贷款的成本比去年下降了30%以上。整体来看，房地产行业今年的基本面将向好，与房地产相关的产业链都会受益，因而市场反弹行情并没有结束。
金东去年12月份以来的行情，是为外资抄底的人造牛市，市嘲二八”特征明显，目前的调整是上升途中的一次休息，还是反弹行情结束，目前还难以下定论，未来需要关注市场供求关系、资金流动性、实体经济复苏程度、上市公司业绩增长情况这四个变量在全年的具体演变而定。
围绕城镇化选股
中国证券报站在目前的时点，应该怎样布局今年的行情，你们比较看好哪些板块？更看好周期性行业还是非周期性行业？
杜长江我觉得新型城镇化应该是今年最主要的投资主线，新型城镇化主要会带来三方面的机会第一是房地产，农民进城首先得安居置业，今年房地产板块的机会非常大的；第二，农民进城之后，会享受跟城里人一样的公共服务，公共服务需求会增加，基础设施建设行业也会受益；第三是消费，据我们的测算，农民转成城里人以后，人均消费会增加4倍以上，因而未来五、六年基本消费品行业面临巨大的增长空间。
金东跨行业比较各行业和子行业，本着优中选优的原则，我们看好医药 、环蓖消费电子行业的投资机会，重点寻找能够穿越周期真正具有创新能力的企业。具体投资主线有两条其一是把握产业升级和消费升级带来的投资机会。在中国经济产业升级的七大新兴产业中，寻找能够穿越周期真正具有创新能力的企业，类似苹果、三星这样的企业，重点寻找在医药行业和环保行业中的优秀上市公司。消费升级方面，关注衣、食、注行、康、乐方面给人民生活带来提升和便捷的优质公司。其二是以成长类公司为主要投资标的，每个公司都有初创期、成长期、成熟期、衰退期这四个阶段，我们会重点选择处于成长期的公司。相对而言，我们更看好非周期性行业。
下阶段地产将力压银行
中国证券报在此轮行情中，银行股板块领涨大盘，也领跌大盘，你们认为银行股的估值修复是否已经到位，目前是否仍然值得买入？
金东此轮行情的演绎逻辑是外资先行介入，券商、保险 、公私募各类机构陆续参与，随着行情的深入逐步演变成以平安银行和民生银行为代表的银行板块独角戏。银行股的低估值、流动性、行业占比权重是此轮行情的诱因，RQFII投资限制放松、新规即将实施、万亿住房公积金研讨入市等，银行板块无疑仍将是这些新增资金的主要选择标的，而这些资金参与的程度也将决定此轮行情的纵深发展取向。目前来看，银行股的行业比较估值优势依然存在，现在银行股的行业平均估值只有1.1-1.2倍PB水平，这样的估值水平对新增机构资金仍具有很强吸引力。但长期来看，不良贷款风险和影子银行风险将抑制银行股估值的向上重估。
杜长江我们觉得银行股已进入了一个震荡阶段，震荡向上的力量主要是一季报和估值比较便宜，向下的力量主要是未来银行业利差将会下降。十八大明确提出要降低社会融资成本，据我们调研了解，各家银行今年以来的贷款利率下滑比较大，比去年下降了20%以上，因为社会的融资需求萎缩，不像前几年那么旺盛。这会给银行业今年的业绩带来压力，银行在这方面的压力是比较大的。未来市场的热点将逐渐转向地产，今年投资银行股最好的时间段恐怕已经过去了。
中国证券报从销售数据看，一线房地产公司的销售业绩普遍超预期，但市场对于房地产调控政策的忧虑又给地产板块连泼冷水，你们怎么看今年地产股的投资机会？
杜长江我觉得地产板块现在就是投资的好时机，全年来看，地产板块可能是最大的板块。主要是经过前几年的调整，房地产板块已经基本上把房产税或紧缩政策的利空消化得差不多了；而另一方面看，新的调控政策并不像之前预期的那样严厉。整体来看，基本面因素决定了地产股还有很大的上涨空间。
金东虽然春节之后地产股回调幅度很大，但我们对于地产板块的未来走势并不悲观。首先，房地产价格主要由供需关系决定，在一线城市体现尤为明显，保障性和改善性的刚性需求旺盛，这决定了未来房价会继续上涨。其次，城镇化主题是今年比较明确的投资机会，城镇化将拉动40万亿左右的投资规模，对中国经济企稳回升提供有力支撑，房地产行业直接受益。对房地产公司的投资机会而言，我认为应该首寻招保万金”这样的龙头房企，其次选择有较高成长性、公司治理优良的二、三线房地产企业。
自上周以来的调整行情，既有内因也有外因，内因在于支持上涨的理由暂时显得不那么充分，外因是美联储对QE立场的微调，其中内因是决定性的，外因则是起了导火索的作用。沪指一日跌破10日和20日均线后，单边上扬的反弹格局告破，未来市场可能将进入到一个较长时间的休整阶段。两会本周日即将召开，周四和周五两天将是宏观政策的相对真空期，周期股存在短线反弹的动能，投资者仍需继续观察和等待未来政策面以及资金面的变化情况。
受美联储可能提前退出QE3的影响，短期外部市场避险情绪增强，这对全球风险偏好的打击将不会持续很久。尽管美国经济复苏势头良好，但满足美联储量化宽松退出条件的失业率(6.5%)还远未达到，货币政策短期并不会有实质的改变，目前需要关注美国自动减支的谈判进展情况。
上周A股日均成交1993.6亿元，环比缩小3.6%。沪深两市日均合计开户数为16751户(2月8日当周)，环比下降31.8%，持仓账户占比(期末持仓账户数/期末有效账户数)为40.4%，参与交易的账户数占持仓账户数下降一个百分点至20%，资金有出逃的迹象。这种出逃除了获利回吐的正常效应，也有考虑到两会召开在即的不确定性，毕竟去年的高点就出现在这个时间点附近。
在经历了比较激烈的下跌后，短期市场向上向下的空间皆有限。从影响市场的三个核心因素来看其一，从去年四季度开始的经济弱复苏趋势并没有发生改变，尽管2月份汇丰PMI预览值下滑，但该指数维持在50%上方，连续四个月出现扩张，表明中国制造业2月份仍保持增长，尽管增速不及1月份。
考虑到春节因素，该数据并不能说明经济复苏的转向，关键要看春节开工进入旺季之后。在旺季需求启动之前，经济企稳回升的趋势仍然很难被彻底证伪。与此类似的，近期公布的增长类经济数据即使略低预期对市场的影响也将有限。
其二，历史上来看，所谓两会行情大多是镜中花水中月，“两会”不会改变市场运行的基本逻辑和内在机理。本次两会要看的是改革的路径和落实情况。目前来看，3月的两会中还难以推出顶层改革，但无碍于改革预期得到一定强化，最大的不确定因素仍然在于房地产 的调控政策。近期市场开始转入震荡和分化格局，板块轮动的加快与显著分化，意味着交易进入了寻找个股机会为主的主题性投资阶段。其三，货币政策稳健思路未变，二季度之前资金面仍将维持中性偏宽的格局。周二央行通过公开市场进行了50亿元28天期的正回购操作，较上周同期的300亿元大幅缩量。节后正回购重启并不表明货币政策收紧，考虑到1月份外汇占款的大幅增长和2月债券发行放缓，债券市场短端收益率超预期下降，但这种过宽状态难以持续。央行近期着重强调防范通胀风险，特别关注预期变化可能对未来物价产生的影响。若新增外汇占款持续恢复，则公开市场操作将以正回购回收流动性为主；若新增外汇占款无法持续恢复，逆回购则依然是主要的流动性投放方式。在央行公开市场操作频繁化、常态化和SLO等多重工具的并用下，今年特定时点上流动性的紧张程度将弱于往年，资金价格波幅将降低。
从当前的情况来看，经济复苏短期无法彻底证伪、两会召开在即和在通胀预期增强下流动性泛滥的乐观预期发生改变，这三点造成了市场的拉锯格局。技术面上，沪指和上证50等大盘指数都进入超跌范围，短线反弹欲望较强。上证50指数在连续9天收阴之后出现反弹，但因做空动力未释放完全而冲高回落；政策面上证监会也释放了公积金准备入市和资产证券化大幅放松的积极信号。周期股在连续下跌之后有修正动力，短期反弹行情有望出现，但持续时间不会很久，后市大盘走向则需依赖对经济基本面和货币政策的判断。(中国证券报)
回调只是中场休息
金东主要是以下几方面的原因一是“国五条”的出台，加大了楼市宏观调控的力度；二是上周开始央行重启了正回购，收缩了流动性；三是自1949点到现在，上证指数已经反弹了500多点，技术上也有回调的要求。
杜长江我觉得下跌的主要原因还是来自地产调控政策的预期。如果地产调控力度大的话，今年中国经济肯定只是一个弱复苏，整个市场都会表现得比较疲弱。另外，从技术角度来讲，这是大盘上涨了20%之后的一次正常技术调整。
中国证券报你们觉得目前的调整是A股上升途中的一次休息，还是意味着反弹行情已经结束了？
杜长江我觉得仅是短暂的技术调整，未来两个月我看到2500点以上。最大的动因还是地产调控政策，未来调控政策会偏积极、偏乐观，跟大家预想的不一样。这其中，主要有三方面的原因其一，今年最大的政策是新型城镇化，新型城镇化的核心就是两亿农民工变成城市居民，农民进城之后首先是安居，安居才能乐业，这肯定会增加住房的需求，因而住房需求会扩张。其二，从国五条来看，最大的变化就是对房地产 调控的导向发生了变化，前几年的政策都是抑制需求，而国五条主要是强调增加供给，要求地方新增土地供应，这也是一个好消息。其三，从我们调研的贷款信息来看，现在房地产企业贷款的成本比去年下降了30%以上。整体来看，房地产行业今年的基本面将向好，与房地产相关的产业链都会受益，因而市场反弹行情并没有结束。
金东去年12月份以来的行情，是为外资抄底的人造牛市，市嘲二八”特征明显，目前的调整是上升途中的一次休息，还是反弹行情结束，目前还难以下定论，未来需要关注市场供求关系、资金流动性、实体经济复苏程度、上市公司业绩增长情况这四个变量在全年的具体演变而定。
围绕城镇化选股
中国证券报站在目前的时点，应该怎样布局今年的行情，你们比较看好哪些板块？更看好周期性行业还是非周期性行业？
杜长江我觉得新型城镇化应该是今年最主要的投资主线，新型城镇化主要会带来三方面的机会第一是房地产，农民进城首先得安居置业，今年房地产板块的机会非常大的；第二，农民进城之后，会享受跟城里人一样的公共服务，公共服务需求会增加，基础设施建设行业也会受益；第三是消费，据我们的测算，农民转成城里人以后，人均消费会增加4倍以上，因而未来五、六年基本消费品行业面临巨大的增长空间。
金东跨行业比较各行业和子行业，本着优中选优的原则，我们看好医药 、环蓖消费电子行业的投资机会，重点寻找能够穿越周期真正具有创新能力的企业。具体投资主线有两条其一是把握产业升级和消费升级带来的投资机会。在中国经济产业升级的七大新兴产业中，寻找能够穿越周期真正具有创新能力的企业，类似苹果、三星这样的企业，重点寻找在医药行业和环保行业中的优秀上市公司。消费升级方面，关注衣、食、注行、康、乐方面给人民生活带来提升和便捷的优质公司。其二是以成长类公司为主要投资标的，每个公司都有初创期、成长期、成熟期、衰退期这四个阶段，我们会重点选择处于成长期的公司。相对而言，我们更看好非周期性行业。
下阶段地产将力压银行
中国证券报在此轮行情中，银行股板块领涨大盘，也领跌大盘，你们认为银行股的估值修复是否已经到位，目前是否仍然值得买入？
金东此轮行情的演绎逻辑是外资先行介入，券商、保险 、公私募各类机构陆续参与，随着行情的深入逐步演变成以平安银行和民生银行为代表的银行板块独角戏。银行股的低估值、流动性、行业占比权重是此轮行情的诱因，RQFII投资限制放松、新规即将实施、万亿住房公积金研讨入市等，银行板块无疑仍将是这些新增资金的主要选择标的，而这些资金参与的程度也将决定此轮行情的纵深发展取向。目前来看，银行股的行业比较估值优势依然存在，现在银行股的行业平均估值只有1.1-1.2倍PB水平，这样的估值水平对新增机构资金仍具有很强吸引力。但长期来看，不良贷款风险和影子银行风险将抑制银行股估值的向上重估。
杜长江我们觉得银行股已进入了一个震荡阶段，震荡向上的力量主要是一季报和估值比较便宜，向下的力量主要是未来银行业利差将会下降。十八大明确提出要降低社会融资成本，据我们调研了解，各家银行今年以来的贷款利率下滑比较大，比去年下降了20%以上，因为社会的融资需求萎缩，不像前几年那么旺盛。这会给银行业今年的业绩带来压力，银行在这方面的压力是比较大的。未来市场的热点将逐渐转向地产，今年投资银行股最好的时间段恐怕已经过去了。
中国证券报从销售数据看，一线房地产公司的销售业绩普遍超预期，但市场对于房地产调控政策的忧虑又给地产板块连泼冷水，你们怎么看今年地产股的投资机会？
杜长江我觉得地产板块现在就是投资的好时机，全年来看，地产板块可能是最大的板块。主要是经过前几年的调整，房地产板块已经基本上把房产税或紧缩政策的利空消化得差不多了；而另一方面看，新的调控政策并不像之前预期的那样严厉。整体来看，基本面因素决定了地产股还有很大的上涨空间。
金东虽然春节之后地产股回调幅度很大，但我们对于地产板块的未来走势并不悲观。首先，房地产价格主要由供需关系决定，在一线城市体现尤为明显，保障性和改善性的刚性需求旺盛，这决定了未来房价会继续上涨。其次，城镇化主题是今年比较明确的投资机会，城镇化将拉动40万亿左右的投资规模，对中国经济企稳回升提供有力支撑，房地产行业直接受益。对房地产公司的投资机会而言，我认为应该首寻招保万金”这样的龙头房企，其次选择有较高成长性、公司治理优良的二、三线房地产企业。
自上周以来的调整行情，既有内因也有外因，内因在于支持上涨的理由暂时显得不那么充分，外因是美联储对QE立场的微调，其中内因是决定性的，外因则是起了导火索的作用。沪指一日跌破10日和20日均线后，单边上扬的反弹格局告破，未来市场可能将进入到一个较长时间的休整阶段。两会本周日即将召开，周四和周五两天将是宏观政策的相对真空期，周期股存在短线反弹的动能，投资者仍需继续观察和等待未来政策面以及资金面的变化情况。
受美联储可能提前退出QE3的影响，短期外部市场避险情绪增强，这对全球风险偏好的打击将不会持续很久。尽管美国经济复苏势头良好，但满足美联储量化宽松退出条件的失业率(6.5%)还远未达到，货币政策短期并不会有实质的改变，目前需要关注美国自动减支的谈判进展情况。
上周A股日均成交1993.6亿元，环比缩小3.6%。沪深两市日均合计开户数为16751户(2月8日当周)，环比下降31.8%，持仓账户占比(期末持仓账户数/期末有效账户数)为40.4%，参与交易的账户数占持仓账户数下降一个百分点至20%，资金有出逃的迹象。这种出逃除了获利回吐的正常效应，也有考虑到两会召开在即的不确定性，毕竟去年的高点就出现在这个时间点附近。
在经历了比较激烈的下跌后，短期市场向上向下的空间皆有限。从影响市场的三个核心因素来看其一，从去年四季度开始的经济弱复苏趋势并没有发生改变，尽管2月份汇丰PMI预览值下滑，但该指数维持在50%上方，连续四个月出现扩张，表明中国制造业2月份仍保持增长，尽管增速不及1月份。
考虑到春节因素，该数据并不能说明经济复苏的转向，关键要看春节开工进入旺季之后。在旺季需求启动之前，经济企稳回升的趋势仍然很难被彻底证伪。与此类似的，近期公布的增长类经济数据即使略低预期对市场的影响也将有限。
其二，历史上来看，所谓两会行情大多是镜中花水中月，“两会”不会改变市场运行的基本逻辑和内在机理。本次两会要看的是改革的路径和落实情况。目前来看，3月的两会中还难以推出顶层改革，但无碍于改革预期得到一定强化，最大的不确定因素仍然在于房地产 的调控政策。近期市场开始转入震荡和分化格局，板块轮动的加快与显著分化，意味着交易进入了寻找个股机会为主的主题性投资阶段。其三，货币政策稳健思路未变，二季度之前资金面仍将维持中性偏宽的格局。周二央行通过公开市场进行了50亿元28天期的正回购操作，较上周同期的300亿元大幅缩量。节后正回购重启并不表明货币政策收紧，考虑到1月份外汇占款的大幅增长和2月债券发行放缓，债券市场短端收益率超预期下降，但这种过宽状态难以持续。央行近期着重强调防范通胀风险，特别关注预期变化可能对未来物价产生的影响。若新增外汇占款持续恢复，则公开市场操作将以正回购回收流动性为主；若新增外汇占款无法持续恢复，逆回购则依然是主要的流动性投放方式。在央行公开市场操作频繁化、常态化和SLO等多重工具的并用下，今年特定时点上流动性的紧张程度将弱于往年，资金价格波幅将降低。
从当前的情况来看，经济复苏短期无法彻底证伪、两会召开在即和在通胀预期增强下流动性泛滥的乐观预期发生改变，这三点造成了市场的拉锯格局。技术面上，沪指和上证50等大盘指数都进入超跌范围，短线反弹欲望较强。上证50指数在连续9天收阴之后出现反弹，但因做空动力未释放完全而冲高回落；政策面上证监会也释放了公积金准备入市和资产证券化大幅放松的积极信号。周期股在连续下跌之后有修正动力，短期反弹行情有望出现，但持续时间不会很久，后市大盘走向则需依赖对经济基本面和货币政策的判断。(中国证券报)