展恒理财：公募基金行业景气复苏

　　展恒理财研究中心

　　一、公募基金行业景气复苏，纯债基金和指数型基金成为行业新宠

　　截至2013年1月，根据中证登公布数据，基金累计账户数超过4055.1万户，1月新增开户数36.5万户，同比增长283%，其中，新增个人账户数36.2万户，同比增长282%，新增机构开户2,429户，同比增长5倍。新增开户数量尤其是机构新增开户数量的明显增加，说明基于近期市场反弹，基金指数跑赢上证指数，投资者对于基金产品的信心有所回升，投资意愿显著增强。

　　2013年2月，共有38只新发基金成立，总募集金额590亿元，其中，封闭式基金3只，开放式基金35只。从基金规模和数量上看，除去货币型基金，以纯债和一级债券型基金和指数型基金为主，纯债和一级债券型基金只投资于债券，定位清晰，业绩更稳定，适合长期资产配置，成为各类型投资者的重要配置工具。同时，伴随二级市场的逐步反弹，指数型基金能够较好的跟踪二级市场指数，且费用较低，也逐渐成为投资者进行行业配置的重要的投资工具。

　　从业绩来看，自2012年以来，股票型基金伴随二级市场波动，从三季度起震荡下行，随之在年末又出现快速反弹，至2012年底获得7.7%的年化收益率；债券型基金呈现稳步增长的态势，至2012年底获得6.3%的年化收益率；QDII基金伴随海外市场经济复苏的强烈预期，至2012年底整体获得9.1%的年化收益率，成为2012年业绩最好的类型基金。

　　进入2013年，由于国内金融投资环境整体较好，股市上涨5.12%，债券收益率大幅下滑，截至2月底，出现了股债基金双丰收的局面(股票型基金上涨7.6%，债券型基金上涨3.2%)。此外，世界经济较之前复苏迹象更加明显，且会继续维持全球流动性充裕的局面，使得各主要国家二级市场均出现了不同程度的上涨，但大宗商品价格下滑明显，因此QDII基金年初以来仅呈现近1%的涨幅。

　　二、基金经理对后市多持谨慎乐观态度，投资机会集中于上半年

　　根据调研，对于未来宏观经济及市场走势，基金经理们普遍给出谨慎偏乐观的判断。

　　国际经济方面，美国经济的弱复苏将进一步延续，欧洲的重心也将由被动应对债务危机转到主动刺激经济复苏上来，日本推出量化宽松，全球风险偏好上升，资金大规模流入新兴市场股市，将有利于资产价格回升，但仍然存在一定的不确定性。

　　国内经济方面，由于目前处于新一届政府的执政元年，改革力度预计将较大，“两会”之后，地方政府可能将出现新一轮投资冲动，推动经济持续弱复苏；但长期来看，改革如何落到实处，经济增长方式是否能够实现真正转换，将成为中国经济能否迎来新一轮增长的关键点。

　　在弱复苏的经济背景之下，对于行业的配置更加倾向于早周期行业，如金融、地产、家电、汽车等行业，而应规避产能过剩严重及高耗能产业，如煤炭，火电，钢铁，水泥等。此外，与城镇化相关的投资机会应获得长期关注，如医药和节能环保行业。

　　早周期行业属于盈利弹性高，资本性支出较少，库存周期进入尾声的行业，符合目前经济恢复增长的特点，业绩增长确定性较高。而伴随经济增长方式的转换，在原有粗放的经济增长模式下产能过剩及高耗能的行业的增长潜力有限且将可能面临兼并收购等问题，因而业绩存在较大的不确定性。

　　就城镇化投资主题而言，此次提出的城镇化不同于以往的以建房子、修公路为主要内容的城镇化，而是以改善城市或城镇的人居环境，完善医疗、教育、养老等各类保障体系为主，新型城镇除去需要最基本的基建设施，如房屋、路网、管道等，也需要相关的教育、医疗、文化服务等进行配套，因而将带动医药板块和相关服务类板块。此外，追求更高质量的经济增长和生活也会成为一个重要的主题。1月，随着全国各地出现雾霾天气，过去被忽视的生存环境恶化问题逐步提升到新的认识高度，与生活密切相关的水、空气、土壤、食品等环保与安全方面的投资机会将不断加大，但由于该行业目前行业壁垒不高，利润率较低，使得基金经理对于该类主题的投资策略仍不够清晰。

　　总体来说，大部分基金经理对于未来市场走势持有谨慎乐观态度，原因主要是以下三点：1、从2012年第三季度开始，宏观经济数据不断验证宏观经济见底企稳；2、随着“十八大”的成功召开，新政治周期顺利启动，新领导层的言行不断强化市场的良好预期，大家对中国的进步和改革开放形成了一个新的信心；3、市场经过持续的下跌已经过度反映了对经济的悲观预期，随着自去年年底至今由金融板块带动的反弹，市场信心也逐渐恢复。全年来看，投资机会主要会集中在上半年，由于目前国内市场流动性充裕，且资金大多流向房地产行业和地方融资平台，使得基金经理们对于下半年通胀问题的担忧普遍较大。

　　三、 证监会正式放开公募基金业务，产品竞争日趋激烈，保险有望后来居上

　　中国证监会2月18日正式发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》。《暂行规定》适当降低了证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金管理机构三类机构直接开展公募基金管理业务的门槛，增加了符合条件的股权投资管理机构、创业投资管理机构等其他资产管理机构也可以申请开展基金管理业务的规定。《暂行规定》将于2013年6月1日起施行，公募基金行业将正式向其他合格资产管理机构敞开大门。

　　从投资者角度看，三类机构入驻公募基金领域，将为其带来更多优秀的资产管理专家和更多的资金配置产品，业内竞争随之加剧，有利于形成统一的产品业绩评价标准；此外，也将涌现出大量的公募基金产品，未来优质产品的筛选势必更加重要，为客户提供资产配置服务的机构亦会起到越来越重要的作用。

　　证券公司对于开展公募基金业务的热情有限，表现相对平淡，原因主要是证券公司集合理财业务本身投资运作流程与公募基金基本一致，业务重叠性较高，其5万元或10万元的募集门槛，更利于进行筛选高端投资者，后期服务成本相对较低。

　　私募基金对于公募基金业务也仍处于观望状态，一方面，公募基金运作对于交易、风控等中后台要求较高，系统投入资金成本不菲，信息披露频率加大，因此，对于轻资本运作的私募公司来说，有经验人员的储备和系统资本的投入都将成为其实际运作中的显著障碍；另一方面，私募基金与公募基金的运作方式不同，公募基金面对的是普通投资者，投资门槛低，追求的是资管规模的扩大以获得更高的管理费，而私募基金面对的是合格投资者，投资门槛高，追求的是绝对收益以收取超额业绩分成，所以私募基金对于基金经理的激励方式也更加灵活和激进，因此，不同的商业模式，使得私募涉足公募基金后的管理难度明显加大。

　　相比较之下，保险机构未来发行公募的动力和能力是最强的，一方面，保险机构资金充裕，截至2012年，保险资管规模为7.4万亿元，相较于通过其他途径进行投资，保险更倾向于通过发行公募基金来进行资产管理以实现更大收益；另一方面，保险机构的销售团队力量较强，客户范围广泛，也能够更好的支持公募基金销售。因此，保险机构有望成为公募基金行业新的有力竞争者。