基金公司扩充资本金太难上市发债融资渠道双打通

　　晚报记者 沈梦捷 报道

　　“积极研究推动基金管理公司上市。 ”

　　2月26日，监管层传出的信号，让基金这个到2012年底已拥有3.59万亿资产管理规模、77家公司的行业，感受到了新的制度红利。

　　3月3日，监管层再次“眷顾”基金，发布了《证券公司债务融资工具管理暂行规定(征求意见稿)》。这次，管理层向基金公司敞开了债务融资的金色大门。

　　长久以来，基金公司一直面临“名声响、实力弱”的市场窘境。与券商动辄上百亿，信托公司少则数亿、高则百亿级别的资产对比，即便是排名龙头的公募基金资产也不过十来亿。而在获准开设子公司，发展信托业务，正要跑马圈地的2013年，基金公司扩充资本金的压力更巨。

　　如今，股权、债券融资通道双双打通，管理层支持基金做大做强态度明确，基金公司难道进入了起死回生的关键年份？

　　筹资蓝海

　　准入条件仍不明朗

　　从目前来看，虽然基金公司上市、发债均被允许，但具体法律法规仍未成型。

　　以上市来说，参照A股主板、创业板上市规则，市场预料起码有七成公募基金将被拒之门外。

　　以A股主板上市为例，准上市公司要求在发行前三年累计净利润超过3000万人民币；发行前三年累计净经营性现金流超过5000万人民币或累计营业收入超过3亿元；无形资产与净资产比例不超过20%；过去三年的财务报告中无虚假记载。根据上市规则，符合条件的基金公司不到30%。

　　哪怕是目前要求较低的创业板上市标准，大半基金公司也将困之门外。

　　创业板上市要求规定，申请人最近两年连续盈利，最近两年净利润累积不少于1000万元，且持续增长；第二项指标要求最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率不低于30%。据记者查阅数据显示，2011年实现盈利的基金公司有41家，不过有三家基金公司的净利润是在100亿元至130亿元。而2012年上半年，则只有20家基金公司实现盈利。按照目前77家基金公司来算，有超过七成的基金公司将迈不过上市门槛。

　　相对而言，排名靠前的基金公司更容易符合上市要求。 2011年，有26家基金公司的净利润超过了一个亿，其中易方达、华夏、嘉实，三家公司的净利润都在6亿以上。哪怕是在股指低迷的2012年上半年，易方达也实现净利润2.87亿元。

　　除去上市，基金公司参与发债也存在门槛。

　　基金公司发行收益凭证，是指证券公司依照《暂行规定》发行，约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券。但对此，业内人士表示前景并不明朗。

　　“对通过收益凭证这一方式来融资并不了解，一般而言，发行收益凭证首先需要公司本身拥有好的资产和项目，基金公司不比银行，银行拥有信贷资产、债券等，但目前基金公司本身拥有的是公募基金，这部分募集过来的资金是否可以用来做、怎么做，并不知情。 ”有基金界人士对记者表示。

　　基金百态

　　基金大佬不想上市

　　新规则出炉，市场讨论火爆。身为事件主角的基金公司，却一派“风轻云淡”。多家排名靠前的基金公司均对记者表示，目前并没有相关计划，甚至该事在公司并未引起讨论。

　　“新闻刚出，目前还没有谱，还在观望中吧。 ”易方达相关部门负责人对记者表示。“作为中层我并没有听说相关布局。 ”深圳某基金公司中层管理人员直言不讳地表示，目前公司主要研究新业务以及筹备子公司等事宜，“这些事情关注不多，在公司内部大家也还没引起讨论。 ”

　　多年来占据行业老大地位的华夏基金[微博]曾被市场传言，早在2011年就预谋去上市，不过彼时该公司讳莫如深。当时公司对外回应“不知情”，同时解释称基金公司属于轻资产公司，公司现金流也相对充裕，所以并不需要上市。

　　时隔两年，华夏基金依然是世人眼中基金公司上市的头号种子选手。但当记者拨通该公司相关负责人电话时，得到的回答与两年前相仿——“目前还不方便发表看法。这个并不是说资产规模第一就要上市，还是要看股东的决定。 ”

　　事实上，对于国内很多大型基金公司来说，经过近十年发展，已有较丰厚的积累，几乎“不差钱”，所以对与上市、发债并不感冒。某基金高管告诉记者，从最近证监会举措来看，是在支持基金公司融资，不过应该是更加鼓励直接融资，但通过IPO融资目前来说，时间成本和其他综合成本还是过高。

　　“所谓远水救不了近火，通过上市融资，还得申报募投项目，从法规出台到真正实施上市也要等很长时间，所以公司目前并没有相关计划。 ”博时基金[微博]人士也对记者坦言。

　　“基金公司上市确实有其特殊性。 ”上海证券基金研究中心首席分析师代宏坤[微博]对记者分析道：“基金公司和目前A股传统上市公司很不一样，传统企业在资本市场上市融资的需求较大，但基金公司并不是‘资本密集型’的企业，它的运作并不是建立在资金基础上，而是人力基础，融资需求并不强烈。因此，有些公司可能符合条件，但都不一定要上市，如果有基金公司要上市，那么它的动机就比较复杂了。 ”

　　代宏坤认为，股民、基民不能简单把基金公司上市发债当做一个红利来看，而应该中性看待。 “上市一举可能更加有利于基金高管，对于基金公司本身发展影响并不大。 ”而且从这两个新政的落实来看，要真正看到基金公司上市、发展应该还非常遥远。 “以基金公司高管持股为例，监管层数年前就开始吹风，但是至今仍未解决，所以可以料想，发债、上市也不会是眼前事，应该还要等待很久。 ”

　　中小基金举双脚赞成

　　与大型基金公司相左，小型基金公司对上述两则新政拍手叫好。

　　某中小型基金公司总经理就对记者表示，此前已经在积极地思考有关基金公司上市的问题，并且认为上市可能是基金行业未来的一个趋势。

　　据悉，目前规模在百亿以下的基金公司，收取的管理费尚不足以应付公司运营成本，特别是固定收益类产品占公司管理资产规模比例较大的基金公司，更是需要勒紧裤腰带过日子。

　　新成立的基金公司艰难程度更甚。

　　“对刚成立的基金公司来说，成立之初烧钱较快。办公室租金、人力成本、渠道费用等开支较大，一开业资本金就烧去三成也屡见不鲜。还有不少新基金公司成立之时，都会制定三年目标，对于规模的要求即三年能够达到一百亿元，盈利方面则是三年后实现收支平衡。这也就意味着，次新基金公司基本在三年内清一色都是亏本的。 ”有基金圈人士表示。

　　真实的例子也摆在眼前。如2011年成立的长安基金、2010年成立的浙商基金均在成立一年之后纷纷增资扩股。而近三年内成立的次新基金公司，如国金通用、财通基金[微博]、富安达基金、纽银梅隆基金、方正富邦等次新基金公司截止2011年年底都是亏损。在2012年熊市肆虐下，这些基金公司的资金状况更不容乐观。

　　由此可见，中小型基金公司作为基金业最求“钱”若渴的群体，更需要通过上市进行融资。但是，他们又往往受制于资金规模而无法上市。这种现状令中小型基金公司处在两难的尴尬之中。

　　“未来是否会有单独为基金上市、发债设立的指标出现，降低基金公司的上市门槛。 ”这是中小基金公司最想知道的事。

　　深圳某小型基金公司总经理对记者指出，目前上市有连续盈利的门槛，公司很难上市。“可不可以单纯考察ROE(股本回报率)，基金公司过去十年ROE非常高，目前在资本市场也十分受欢迎。未来如可行的话，参照国外创业板上市的业绩要求，不一定需要连续盈利，或许这部分基金公司能够获得充足资金开展一些创新业务，这一点值得期待。 ”

　　从长远的角度看，无论是中小基金公司，还是大型基金公司，上市都能对其形成一定的激励作用。

　　“从发展角度来看，行业趋势是混业经营。目前基金公司的盈利只是银行小部门的盈利水平，想盈利提升，就需要多种渠道去融资。如果股东的投入有限，那么上市融资是不错的方式。 ”

　　“另外，上市后可通过股权、期权等手段解决人才流失问题，公司治理也相对透明，这都有利于行业的发展。 ”上海某合资基金公司人士也表示，一旦基金公司上市，优胜劣汰进程会加快，这对整体基金行业都将是一个不小的刺激作用。

　　前景预测

　　海外基金上市后优势不突出

　　在海外资本市场，基金公司上市并非新鲜事。

　　在美国和香港市场，都已经出现了上市基金公司。以他们作为参照，也许能对国内公募基金上市后前景窥知一二。

　　从美国情况来看，有上市基金公司，但数量比较少，多是中大等规模的基金公司。全球知名的富兰克林邓普顿基金集团，便是美国最大的上市基金公司。

　　然而，美国上市基金的发展并不太乐观，他们多于20世纪60年代，也就是美国共同基金发展的成长期时上市，但随后到了70、80年代，则更多的被银行等金融集团所控股。

　　上海证券基金研究中心首席分析师代宏坤对记者表示，对比美国上市和非上市基金公司，他发现了两个奇怪的现象：一是上市后，基金公司的业绩也并没有出现明显抬升。

　　“从业绩来看，上市基金公司在业绩表现上并不突出，甚至还要弱于非上市基金公司。我觉得，原因可能是非上市基金公司运作更为灵活，它不属于公众公司，所以不需要设置很多短期目标来给公众交代，这样对基金的灵活度和操作来说，更为便捷和有效，对公司最终业绩的干预也就更少。 ”

　　第二个现象是，上市基金公司的费率普遍高于非上市基金公司。 “有案例显示，某基金公司在上市后费率较上市前提高。这应该是由于上市后短期利润指标的要求有所提升，要考虑股东回报，报表要好看，而提高费率对这两个是有利的。 ”

　　也就是说，对与基民来说，一旦基金公司上市，其承担的佣金则有可能抬升，但该公司所管理的基金业绩却并不一定会更好。由此来看，基金公司上市，对与持有该公司基金的基民来说，并不一定是个好消息。

　　“从国外的情况看，能上市的基金公司毕竟很少，而且其业绩也不是很突出，所以也不用看得太重。 ”代宏坤说道。

　　投资者好处不大

　　在香港市场，目前也有一家上市基金公司，名为惠理集团。这家公司与国内基金颇有联系，其在港股市场上的表现，也许能给未来A股上市的基金公司一个借鉴。

　　据了解，惠理集团成立于1993年，是亚洲最大的资产管理公司之一。公司于2007年11月于香港主板上市，成为港股第一家上市的资产管理公司。同时，该公司于2012年3月通过旗下惠理基金入主内地金元惠理基金，成为金元惠理的外资大股东。目前，金元惠理也成为国内首家港资入股的合资基金管理公司。

　　惠理集团在2007年登陆港股之初，受到了一级市场的热捧。

　　其发行之时，面向散户发行部分获得超额认购109倍，触发了回拨机制，最终散户获配3.816亿股发行量的一半。其最终发行定价也取在了指导区间6.78港元~7.63港元的高端，为7.63港元/股，而开盘当天最高价报8港元/股。

　　然而，虽然该公司在一级市场颇受欢迎，上市7个交易日内还创出了8.75港元/股的历史高价。但在2008年11月27日，也就是该股上市一周年之际，其股价则仅有1.38港元/股。

　　股价的暴跌和当年的熊市有关，但不可否认的是，作为一家投资公司，资本市场遭遇熊市对其更有如双重打击。

　　“可以说，从股价来看，基金公司上市定价对与券商和银行来说，并不具备优势。 ”代宏坤对记者表示：“股价是反应预期的，如果是传统行业、或者说券商，他们的商业模式相对基金公司来说，更加的成熟和明显。这些公司未来发展的预期是可见的，但是基金公司的波动性非常巨大，它是跟着市场跑的，熊市和牛市对基金公司的影响是非常巨大的，所以要看基金公司未来的预期，我觉得比较难去把握。即便公司盈利不错，他的成长性也并不一定能持续。从这一个角度来看，也让基金公司上市的定价不会太高。 ”

　　“所以，从这个先例来看，我觉得我们国家出现基金公司上市后，结果可能也会相似。故对基金公司上市，我觉得算是一个中性的消息。从投资者的角度来看，对基金公司上市也不必太看重。 ”

　　事实上，在市场分析人士看来，基金公司一旦上市，最大的受益者只是股东，对公司高管或有一定的激励作用，但对于平凡的小股民和基民来说，其实没有多大的影响。

　　有业内人士更是直呼，上市意味着基金公司有望兴起一波新的“圈钱”潮。 “对于基金等资产管理行业，应该重视人力的主观能动性。在现有体制下，即便是上市，得益的仍是基金公司的股东，如信托、银行、券商等各大机构，上市与否对业绩影响不大。可以预见的是，上市后基金高管们将迅速发家致富。 ”

　　管理层深意

　　为壮大机构投资者疏通道路

　　既然基金上市有壁垒、上市后的优势也并不一定十分明显，为何管理层会在此时对基金打开股权、债券融资的两扇金色大门呢？代宏坤认为，要把这个消息当作信号，“说明监管层的各项激励措施有望在今后逐渐放开，其最终目的，是为了发展壮大机构投资者的实力。 ”

　　“从我们现在的金融体系来看，基金相比银行、券商、保险、信托来说，是最弱的。其注册资本、整体规模，与前四者比都十分薄弱。资金规模的差距，对未来基金公司的发展，包括开展子公司、孙公司业务非常不利。所以，我觉得，从管理层的角度来讲，是出于培育机构投资者的考量，给基金公司创造一个融资的渠道。

　　代宏坤的这个说法也得到了其他业内人士的认同。

　　事实上，监管层也从不避讳其对以基金为代表的机构投资者的看重与培养之意。

　　3月5日，中国证券投资基金业协会会长孙杰在“融资中国2013资本年会”上发表讲话，其主题演讲的标题就是《壮大机构投资者队伍，改善上市公司治理》。

　　他在主题演讲中提到，发展资本市场必须大力培育机构投资者队伍。 “作为资本市场最主要的机构投资者之一，基金业的发展壮大有力地推动了资本市场新股发行询价、上市公司治理等制度改革。但是，目前基金投资人仍以散户为主，市场买方力量过于薄弱，资产管理作为整个资本市场的买方，其发达程度直接影响着资本市场的整体发展。 ”孙指出，我们需要一个强大的财富管理行业，要大力培育机构投资者队伍。

　　孙也在会上表示，随着《基金法》的修订和证监会相关配套文件的发布，管理层已经适当降低了证券公司、保险、私募等三类机构开展公募基金管理业务的门槛，增加了向PE和VC等资产发放公募牌照。以此来强大公募基金的实力。

　　从法规层面上，管理层更是为基金上市预留空间。去年在修订《证券投资基金管理公司管理办法》时，就允许基金公司采用股份制形式，并取消对持股5%以下股东的行政审批。此外，在推动基金法修订的过程中，对于基金公司主要股东，原来要求的三亿注册资本也已取消，变为更强调股东拥有资产管理经验，将对资本金的要求，改为符合国务院规定的相关标准。

　　有证监会部门负责人对记者透露，下一步，证监会基金部跟发行部将共同研究，如何支持包括基金公司在内符合条件的财富管理机构发行上市。 “基金公司多年发展，资产管理业务模式已很清晰，我们认为如今的基金公司，尤其是行业的前几家公司，已具有清晰的业务模式，每年盈利情况也可以预见，已具备了上市条件和基础。 ”该负责人也表示。

　　从监管层去年的人事调动方向来看，也为基金更顺利上市提供了条件。

　　据悉，目前基金部主任王林，曾任发行部副主任，对新一轮的新股发行体制改革曾做过很多工作。业内人士认为，王林正是基金公司公开上市的积极推动者，而他在发行部的任职经历，也有利于为基金公司未来可能的IPO理顺障碍。

　　基金公司金融地位最末

　　回头再看看看基金公司目前的现状到底如何。

　　2007年以来，经历过呼风唤雨和市场洗礼，公募基金行业在资本市场一家独大的局面早已不复存在。

　　数据显示，截至2012年底，公募基金的规模为3.61万亿元。其江湖地位下滑明显，尤其是股基占A股流通市值的比例逐年走低，已由峰值三成，跌到现在的不足一成。

　　与此同时，其他领域金融产品的规模快速膨胀，政策面更是日渐宽松，纷纷侵蚀原本属于公募基金领域的“地盘”，“分食”的力量主要来自信托、保险、券商等金融机构，不少基金业界人士甚至悲观认为，基金业已日渐边缘化。

　　直观的用数据来看，与公募基金2012年底3.61万亿元的总规模来看，2012年全国保险资金运用余额为6.85万亿元。信托业2012年资产规模尚未公布，但消息人士透露，其在去年底总规模达7万亿元几无悬念。

　　而有“金融老大”地位的银行更甚。银监会数据显示，截至今年1月末，银行业金融机构总资产达132.5万亿元，是基金总规模的36倍，且每年增幅稳定。

　　“虽然基金公司管理资金上百亿，甚至达到千亿级别的资产，但其自身资产却少得可怜。行业龙头也不过二十多亿，跟券商等根本没法比。 ”有基金公司高管无奈道。

　　2012年半年报显示，截至2012年6月底，南方基金总资产28亿元、博时基金总资产17.81亿元、银华基金总资产10.71亿元。而这些已算是业内排名相对靠前的公司。

　　基金业协会2012年数据显示，在总管理资产规模排名上，博时排名第二，南方排名第四，银华排名十五。但另一组数据显示，截至2012年底，114家证券公司总资产为1.72万亿元，平均每家券商119亿元，已将基金公司远远抛离。