博时基金：股市疲弱 复苏期限或超预期

　　截至上周五收盘，沪指报2206.78点，深成指报8837.37点。我们看到，上周公布的宏观数据基本都是利好股市的，而海外市场也是持续走强的，但上周A股走势仍然疲弱，主要因为市场对宏观经济都是偏负面的解读，大家都担心经济比预期要弱。再加上，目前货币环境较为宽松，M2增长16%超过央行预期的13%目标，由此市场解读为货币不会更宽松，央行更可能采取紧缩手段。至于为何存量货币越来越多，而经济持续不振，我们分析主因是货币周转率越来越低，产能建设过剩吸收大量货币，但最终导致债务堆积无法流动，无法产生持续经济效益。而且依靠借新债还旧债，恶性循环导致扩张投资拉动经济的老路走起来越来越窄。

　　在股市中短期疲弱的态势中，投资人必须提防还有很多政策没有落地，例如政府平台债的规范、IPO重启时间表等，这些因素将对市场持续压制。当然，我们综合分析，六月份以后市场还是偏乐观的，银行非金融、地产、石化等都在下跌中重现新的投资价值。关注10月份举行十八届三中全会的动向，这是新一任政府展示未来规划的重要会议。投资人可以关注农药和电力等防御型品种，此外，券商板块还是值得关注，创新业务和IPO重启会带来盈利帮助。

　　美国和日本一轮接一轮的量化宽松政策，不断给市场注入流动性使得美股屡创新高、日经指数日日猛进。其实，客观来说，中国也在发行更多的货币，但A股的不给力表现说明，美国和日本市场化的量化宽松政策对经济的正面效果，比采用政策调控的中国更好些，去杠杆及复苏回升的市场效率都比较高。当然中国政府也意识到要减少干预，因此经济从企稳到真正的复苏的过程会比预想的更长。

　　根据公开信息，截至4月9日，汇金为期6个月的增持计划实施完毕，增持工、农、中、建四行8.5亿股股份，耗资约26亿元。我们始终认为，汇金增持也不是一次两次了，并不该作为普通投资人判断市场大方向的主要考虑因素，去年底至今年初的股市上涨，恐怕QFII增持的影响更大一些，香港H股走强，导致AH差价变大，从而引发A股“抄底”的动力增强。这里也提示投资人需要客观分析相关讯息，做好风险管理。

　　最近，人民币对美元汇率一直涨势不停，4月12日人民币对美元汇率中间价报6.2506，刷新历史新高和2005年汇改以来新高。我们分析，人民币升值对出口影响会大一些，但对整体经济影响有限。关于出口我们也看到一些很奇怪的现象，例如市场对3月出口数据持有怀疑态度，相对香港出口增长90%，但对欧美日仍然疲弱，这种反差中带有一定矛盾性，很难单纯依靠一个数据来说明出口情况乐观与否。