债基灰幕浮出水面 丙类账户成“温床”
2013-04-21 17:49:26 易天富基金网
《红周刊》作者 郝宁
核查风暴引发杠杆债基连跌
近日，债券市场上多位呼风唤雨的大佬陷入监管漩涡。万家基金掌管3只债基的基金经理邹昱，因涉嫌“债券代持输送利益”被控制调查。另一位银行间重量级大佬中信证券固定收益部执行总经理杨辉，亦指被监管层调查其丙类账户非法交易。
受消息影响，邹昱所管理的万家添利基金B类份额在二级市场出现大幅波动。4月15日，万家利B价格大跌2.84%，跌幅超越了不少股票型分级基金，其成交额达到9975万元，相较此前每日约几百万的成交额，机构者出逃迹象明显。第二天相关传闻被证实后，万家利B低开5%左右后大幅走高，全天上涨1.58%。但随后两个交易日，该基金继续出现下跌，跌幅分别为1.32%和1.34%，4天合计下跌3.91%。
而市场反应灵敏的杠杆债券基金也受到波及，部分产品的阶段下跌幅度甚至超过万家利B，中欧鼎利B、大成景丰B等累计跌幅超过4%。业内人士分析，杠杆债券基金投资中低信用级别债券比例较高，中低信用级别债券受到监管层打击债券代持等方面影响，导致杠杆债基价格出现较大幅度下跌。
代持养券“潜规则”曝光
“通过债券代持完成利益输送”被认为是邹昱等人接受调查的原因之一。代持养券，即投资机构以现券方式卖出债券后，跟交易对手私下达成协议，将来再重新买回该笔债券。众所周知，杠杆是债券投资常用的工具，合规的做法是通过抵押所持有债券，在银行间或交易所市场进行融资，放大其资金头寸。代持的“灰色”之处在于把债券过户给第三方账户，再与对方私下约定时间与价格进行回购。在此过程中，原债券的所有权发生了转移，债券损益也迁移至表外。
对于机构而言，银行间债券市场进行债券代持是相当普遍的行为。由于基金在银行间市场投资杠杆比例不能超过1.4倍，不少基金公司都会选择代持养券这一“灰色做法”，放大其资金的隐性杠杆，以博取更高的投资收益。
货币基金和部分债券基金对代持业务有较强烈的需求，其中尤以货币基金为甚。一般而言，货币基金只能投资于剩余期限在397天以内的债券，若想享有高收益，基金经理自然想投资剩余天数超过397天的国债。而通过债券代持，货币基金可以购买超过一年期限的债券。此外，货币基金投资组合中债券正回购占基金资产净值的比例遭遇严格限制，而通过债券代持可以放大杠杆以提高产品收益。
分析人士指出，这种把债券“养”在别处的方式，是通过付给对方预先商量好的价差为代价，而取得不占用自己投资额度的好处。这些私下签订的协议处于监管的真空地带，通过交易价差或虚假交易进行利益输送，债券基金经理接受返点、回扣等行为不断出现。
丙类账户成灰色操作“温床”
在代持养券的灰色操作中，丙类账户扮演了重要的角色，已然成为此次监管排查的“暴风眼”。银行间债券市场的投资者账户分为甲、乙、丙三类，甲类账户主要是指商业银行，乙类账户主要是指券商、基金等非银行金融机构，丙类账户则是指非金融机构的法人。一位基金经理透露，“代持养券的初衷可能是做高产品收益，很多是通过丙类账户交易完成，并且这种点对点隐性交易很难避免涉及利益输送。”
在同等价格条件下，一般国有大中型金融机构为主的甲、乙类账户无法购入的债券，部分丙类账户可以轻松交易。“丙类账户在银行间市场神通广大，持有人往往有着极深厚的背景和人脉，不仅能够拿到一些高收益券种，还总能低买高卖赚取差价。”一位业内人士说道。有不少丙类户依靠“空手套白狼”的方式赚取债券点差而盈利，期间交易常由银行来垫资，甚至还存在金融机构直接低价卖出、高价回购债券等形式向丙类户直接输送利益的行为。
银行间债券市场为主要交易市场，参与主体为银行、保险机构、财务公司、券商及基金公司，以询价交易进行。目前的询价交易比以前更具有隐蔽性，交易双方通过即时通讯工具先在线下达成交易，然后再通过交易系统完成交割。因此，询价制为主的交易模式成为一系列内幕交易、利益输送等问题滋生的土壤。(证券市场红周刊)
核查风暴引发杠杆债基连跌
近日，债券市场上多位呼风唤雨的大佬陷入监管漩涡。万家基金掌管3只债基的基金经理邹昱，因涉嫌“债券代持输送利益”被控制调查。另一位银行间重量级大佬中信证券固定收益部执行总经理杨辉，亦指被监管层调查其丙类账户非法交易。
受消息影响，邹昱所管理的万家添利基金B类份额在二级市场出现大幅波动。4月15日，万家利B价格大跌2.84%，跌幅超越了不少股票型分级基金，其成交额达到9975万元，相较此前每日约几百万的成交额，机构者出逃迹象明显。第二天相关传闻被证实后，万家利B低开5%左右后大幅走高，全天上涨1.58%。但随后两个交易日，该基金继续出现下跌，跌幅分别为1.32%和1.34%，4天合计下跌3.91%。
而市场反应灵敏的杠杆债券基金也受到波及，部分产品的阶段下跌幅度甚至超过万家利B，中欧鼎利B、大成景丰B等累计跌幅超过4%。业内人士分析，杠杆债券基金投资中低信用级别债券比例较高，中低信用级别债券受到监管层打击债券代持等方面影响，导致杠杆债基价格出现较大幅度下跌。
代持养券“潜规则”曝光
“通过债券代持完成利益输送”被认为是邹昱等人接受调查的原因之一。代持养券，即投资机构以现券方式卖出债券后，跟交易对手私下达成协议，将来再重新买回该笔债券。众所周知，杠杆是债券投资常用的工具，合规的做法是通过抵押所持有债券，在银行间或交易所市场进行融资，放大其资金头寸。代持的“灰色”之处在于把债券过户给第三方账户，再与对方私下约定时间与价格进行回购。在此过程中，原债券的所有权发生了转移，债券损益也迁移至表外。
对于机构而言，银行间债券市场进行债券代持是相当普遍的行为。由于基金在银行间市场投资杠杆比例不能超过1.4倍，不少基金公司都会选择代持养券这一“灰色做法”，放大其资金的隐性杠杆，以博取更高的投资收益。
货币基金和部分债券基金对代持业务有较强烈的需求，其中尤以货币基金为甚。一般而言，货币基金只能投资于剩余期限在397天以内的债券，若想享有高收益，基金经理自然想投资剩余天数超过397天的国债。而通过债券代持，货币基金可以购买超过一年期限的债券。此外，货币基金投资组合中债券正回购占基金资产净值的比例遭遇严格限制，而通过债券代持可以放大杠杆以提高产品收益。
分析人士指出，这种把债券“养”在别处的方式，是通过付给对方预先商量好的价差为代价，而取得不占用自己投资额度的好处。这些私下签订的协议处于监管的真空地带，通过交易价差或虚假交易进行利益输送，债券基金经理接受返点、回扣等行为不断出现。
丙类账户成灰色操作“温床”
在代持养券的灰色操作中，丙类账户扮演了重要的角色，已然成为此次监管排查的“暴风眼”。银行间债券市场的投资者账户分为甲、乙、丙三类，甲类账户主要是指商业银行，乙类账户主要是指券商、基金等非银行金融机构，丙类账户则是指非金融机构的法人。一位基金经理透露，“代持养券的初衷可能是做高产品收益，很多是通过丙类账户交易完成，并且这种点对点隐性交易很难避免涉及利益输送。”
在同等价格条件下，一般国有大中型金融机构为主的甲、乙类账户无法购入的债券，部分丙类账户可以轻松交易。“丙类账户在银行间市场神通广大，持有人往往有着极深厚的背景和人脉，不仅能够拿到一些高收益券种，还总能低买高卖赚取差价。”一位业内人士说道。有不少丙类户依靠“空手套白狼”的方式赚取债券点差而盈利，期间交易常由银行来垫资，甚至还存在金融机构直接低价卖出、高价回购债券等形式向丙类户直接输送利益的行为。
银行间债券市场为主要交易市场，参与主体为银行、保险机构、财务公司、券商及基金公司，以询价交易进行。目前的询价交易比以前更具有隐蔽性，交易双方通过即时通讯工具先在线下达成交易，然后再通过交易系统完成交割。因此，询价制为主的交易模式成为一系列内幕交易、利益输送等问题滋生的土壤。(证券市场红周刊)