海通证券：2013年基金1季报仓位分析

　　股混开基仓位维持80%以上 近六成基金主动减仓

　　2013年一季度封闭式基金平均仓位为68.68%，股票型开放式老基金平均仓位为83.74%，混合型开放式老基金平均仓位为75.00%，QDII老基金平均仓位为91.22%。仓位变动方面看，国内各类主动权益类基金的平均股票仓位均较去年四季度末有所降低，且整体以主动减仓为主。近六成基金公司管理股混开基仓位缩水，中小公司仓位变动差异显著。而QDII基金仓位较去年四季度有所提升。2013年一季度，A股市场走势没有者预期的那么好，投资者一致预期的春季攻势没有重现1)宏观经济复苏低于预期；2)2月份通胀快速上行；3)房地产调控政策的国五条以及银监会的银8条均超出调控预期；4)正回购重启，货币政策回归中性提前。受此影响，投资者情绪由季度初的较为乐观，逐步转向悲观，市场信心受到压制。基于以上原因，一季度国内各主动权益类基金整体均缩减仓位水平，以主动减仓为主。而海外市场表现良好，投资者或出于“落袋为安”考虑赎回部分QDII基金份额，令QDII基金整体规模较去年年底缩水，股票资产占比提升。具体分析如下

　　1.股混开基仓位维持80%以上，近六成基金主动减仓

　　一季度上证指数以1.43%的跌幅收盘。市场风格方面，2 月份开始有明显的价值向成长的转向，且成长风格占优一直延续到一季度末，一季度创业板指数和中小板指数分别上涨了21.38%和8.92%，而中证100 指数下跌了3.01%。行业方面，电子、信息技术和医药维持强势上涨，白酒、地产、以及周期性行业如采掘、有色等整体下跌，行业之间分化明显，结构性行情特征突出。

　　债券市场方面，整个一季度债市依然处在上行态势，一季度机构配置债券需求以及资金面整体较为宽松是推动债市上行的主要动力。但债市上行幅度逐渐放缓，券种间也涨跌不一，中债总净价指数小幅上涨0.31%，但中债国债总净价指数下行了0.04%，中债企业债总净价指数上涨了0.97%。

　　根据基金一季报数据显示，国内各类主动权益类基金的平均股票仓位均较去年四季度末有所降低，其中混合型封闭式基金仓位缩水5.63个百分点，幅度最大，股票型开放式(老)基金与混合型开放式(老)基金仓位各缩减0.83个百分点，而QDII基金仓位较去年四季度有所提升。具体来看，截至2013年3月31日，封闭式基金平均仓位为68.68%，低于混合型开放式老基金的75.00%，低于股票型开放式老基金的83.74%以及QDII老基金的91.22%。国内各类主动权益类基金一致提升现金资产配置比重，债券资产方面，则是股混开基减持而封闭式基金增持；QDII本期一致空仓债券资产，同时整体降低现金资产配置比重。

　　封基主动减仓幅度较大 增仓债券及现金资产

　　为了具有可比性，我们对比2013年一季度和2012年四季度都公布季报的封闭式基金的平均仓位，其加权平均股票仓位从上季度的74.31%缩减至本季度的68.68%，减少了5.63个百分点。考察封基仓位缩水的原因，根据2013年一季度中证800指数涨幅，如果封闭式基金持股不动，则在一季度末的股票仓位应该是74.37%，被动增仓0.06个百分点，而期末封基实际股票仓位为68.68%，即发生较大幅度的主动减仓，共5.69个百分点。同时我们也可以看到，本季度，封闭式基金较去年四季度分别增持债券和现金资产19.85亿元和16.26亿元，债券及现金资产占比分别提升2.71和2.73个百分点。分析原因，未来一个季度左右将有几只封闭式基金到期，为应对封基到期转型以及赎回，或选择降低股票仓位，转配现金或流动性高的国债、短融品种；而整体加仓债券，或基于封闭式基金不同于开放式基金的运作策略，可以配置久期相匹配的债券，且债券收益率较货币高。

　　股混开基仓位小幅缩水 近六成基金主动减仓

　　对比本季度和上季度均公布季报的主动股票混合型开放式基金，其加权平均股票仓位由上季度的80.85%小幅缩减至本季度的80.05%，减少了0.8个百分点，整体处于历史中高水平。其中，股票型开放式(老)基金加权平均仓位为83.74%，较上期减少了0.83个百分点，混合型开放式(老)基金加权平均仓位为75.00%，较上期减少了0.83个百分点。我们根据2013年一季度中证800指数涨幅，假设基金持股不动，且认为申购赎回对于基金影响较小，推算出市场上股票型开放式(老)基金整体主动减仓0.88个百分点，混合型开放式(老)基金主动减仓0.89个百分点。

　　仓位分布方面，本季度和上季度均有六成以上股票、混合型开放式老基金仓位介于70%~90%之间，其中中高仓位基金数量最多，共183只，占比达36.09%。从仓位分布变动上看，股混开基仓位分布重心整体向低端偏移，高仓位及中高仓位基金数量有所减少，分别缩减8.33%和9.85%，而中等及以下各档仓位基金数量不同程度增加，其中以低仓位基金数量增加幅度最大，达22.22%。

　　具体变动方面，一季度市场上股混型开放式老基金中，约有56.80%仓位缩减，52.47%的基金仓位变动在正负5%的幅度之内。假设基金持股不动，依据中证800指数涨跌幅推算其被动增减仓，再以此作为标准判断主动增减仓幅度，得出本期市场上各有42.80%、57.20%的基金进行主动增、减仓操作，整体上以主动减仓为主。

　　2013年一季度，市场走势没有投资者预期的那么好，投资者一致预期的春季攻势没有重现1)宏观经济复苏低于预期；2)2月份通胀快速上行；3)房地产调控政策的国五条以及银监会的银8条均超出调控预期；4)正回购重启，货币政策回归中性提前。受此影响，投资者情绪由季度初的较为乐观，逐步转向悲观，市场信心受到压制。基于以上原因，一季度国内各主动权益类基金整体均缩减仓位水平，以主动减仓为主。

　　QDII规模缩水 股票仓位提升 债券现金占比缩减

　　海外证券市场一季度走势较好，其中日经225 指数表现抢眼，涨幅达到19.27%，美股方面道琼斯工业指数上涨了11.25%，亚洲香港恒生指数则下跌了1.58%。商品方面，工业金属和贵金属一季度都下跌，COMEX 下跌了4.66%，LME 铜下跌了5.17%；油气上涨，NYMEX 原油上涨了5.89%。

　　在此背景下，QDII基金整体表现良好，而投资者或出于“落袋为安”考虑赎回部分基金份额，令QDII基金整体规模较去年年底缩水，幅度达4.47%。股票、债券和现金资产分别缩减1.73%、100%和10.23%，其中股票资产缩减幅度小于QDII基金净资产缩水幅度，整体占比提升2.55个百分点，而债券和现金资产占比分别缩水1.54和0.53个百分点。

　　新基金建仓步调存在差异

　　首次披露季报的新基金多为股票型。整体上看，8只股票型开放式新基金和3只混合型开放式新基金的平均仓位均远远低于老基金，分别为48.68%和37.90%。新基金建仓步调存在差异，去年年底成立的6只股票型新基金中，农银行业轮动和景顺支柱产业两只基金建仓速度相对较快，仓位达到90%以上，而方正富邦红利和大摩量化配置仓位仅在40%左右，建仓较为缓慢；3只混合型开放式新基金中，去年年底成立的安信平稳增长仓位达到70%左右。

　　2.近六成基金公司仓位缩水 中小公司仓位变动差异显著

　　从基金管理公司来看，2013年一季度股票仓位最高的前五位基金管理公司分别为浦银安盛91.94%、长安91.08%、易方达89.41%、国海富兰克林88.97%和富安达88.64%，后3家为本期新进重仓前5位。股票仓位(加权平均)最低的前五位基金管理公司分别为天弘53.20%、财通55.25%、方正富邦57.82%、德邦64.58%和东方66.12%，其中方正富邦和东方2家为本期新进轻仓前5位。

　　股票仓位变动方面，为保证可比性，我们仅对比本期和上期均公布季报的股混型基金数据。一季度近六成基金公司仓位缩水。增仓前五位基金管理公司分别是国金通用34.84%、德邦18.96%、中欧13.45%、国泰12.91%和国海富兰克林12.32%；减仓前五位的基金公司依次是纽银梅隆西部-13.84%、东方-12.81%、财通-12.42%、国联安-10.91%和交银施罗德-10.54%。

　　从管理主动型股混开基规模排名前十大的基金公司看，我们同样选择本期和上期均公布季报的股混开基，数据显示，本季度十大基金公司六增四减。主动增减仓情况类似，以广发基金公司主动增仓幅度最大，为7.71%，而南方和华夏基金公司主动减仓6.69%和6.59%，领衔大型基金公司主动减仓。