东南亚不会重演97年金融危机 QE退出令A股承压
2013-08-26 20:47:37 易天富基金网
近期东南亚股市、债市、外汇出现大跌，其中雅加达指数8月16日起出现断崖式下跌，6日累计跌幅达到11%，泰国综指同期下跌7.91%。日前，证券时报记者就此采访了申银万国高级宏观分析师谢伟玉、特许金融分析师协会上海董事郭涛和上投摩根相关投研人士，就外围新兴市场的变化趋势以及美国退出量化宽松(QE)对A股的影响进行了探讨。
经济恶化和热钱流出 导致东南亚市场大跌
证券时报记者此次东南亚市场大跌的主要原因是什么？
谢伟玉此次东南亚市场大跌的直接导火索是印尼、印度和泰国的经济形势恶化、双赤字高企特别是经常项目恶化。
更深层次的原因在于美国首次申请失业救济人数低于预期，导致QE退出预期上升，这意味着东南亚过去几年依赖QE的廉价资金即将枯竭。
加上经济前景恶化，促使资金大量外逃，且印度的资本管制使外资担忧加剧而加速撤离。
郭涛新兴市场近年来吸引的国际资本中，有相当一部分是通过外债的形式进入的，而且许多国家经常账户是逆差，这就导致外汇储备相对于外债的增长不成比例，而且汇率是浮动的。一旦海外利率上涨导致资本流出而外储又不足，会造成汇率短期大幅走低。
例如，印尼和印度的经常账户逆差占到了国内生产总值(GDP)的4%和5%，需要持续的外债流入来平衡国际收支，这就导致这些国家无力对抗比较大的海外利率波动风险。而东南亚国家的实际GDP增长都开始见顶回落，如马来西亚GDP同比增长从6%以上降到5%以下，泰国从2位数增长直接降到4%以下，这都加剧了资本外流。
上投摩根这次大跌主要是因为印度通胀与印度尼西亚经常账问题较市场预期严重。
QE退出或10月开始
证券时报记者QE退出对后市有何影响？
谢伟玉市场相信美联储将于今年晚些时候宣布逐步削减QE，但对宣布时间和削减规模仍有争议。目前市场多数观点认为，今年9月美联储将削减国债购买规模100亿~150亿美元，美联储副主席珍妮特·耶伦是最有资格、最有可能接任美联储主席的候选人，将主导QE退出的进程。
我们认为，9月是否退出QE取决于9月6日公布的8月美国非农就业情况，9月削减QE的概率较低，可能的情况是，10月30日或12月19日宣布减少150亿~250亿美元的国债购买量，明年3月再宣布减少抵押支持债券购买量，明年年底停止QE。
郭涛从全球资金流动上来看，近几年来发达国家的量化宽松使得资金流入新兴市常美联储的资产负债表从2007年前的7000多亿，增加到现在的3.5万亿以上。
流动性在全球寻找高收益的第一站就是新兴市场，但从今年6月份开始，随着美国经济数据走强，尤其是在财政悬崖的不利情况下，美国的就业持续好转，消费一直稳定增长，美联储在今年年底前削减QE的可能性基本确定，美国国债利率因此开始上升，这意味着实际资金价格的上涨和以美元计价的资产回报率上升。这时候，从比价效应来看，发达国家的资产就会受到追捧。比如，最近数月间美国10年期国债利率和中国10年期国债利率的利差已经缩小到1%左右，美国GDP增长的中枢在上调，而中国的在下调，此消彼长导致资金从新兴市场流回发达国家。
上投摩根因为市场已经多有心理准备，所以QE退出的影响应该比今年5月底到6月中轻微，但经常账赤字问题严重的地区受到的负面影响还是比较大，从近期东南亚市场的表现也可见一斑。
经济恶化和热钱流出 导致东南亚市场大跌
证券时报记者此次东南亚市场大跌的主要原因是什么？
谢伟玉此次东南亚市场大跌的直接导火索是印尼、印度和泰国的经济形势恶化、双赤字高企特别是经常项目恶化。
更深层次的原因在于美国首次申请失业救济人数低于预期，导致QE退出预期上升，这意味着东南亚过去几年依赖QE的廉价资金即将枯竭。
加上经济前景恶化，促使资金大量外逃，且印度的资本管制使外资担忧加剧而加速撤离。
郭涛新兴市场近年来吸引的国际资本中，有相当一部分是通过外债的形式进入的，而且许多国家经常账户是逆差，这就导致外汇储备相对于外债的增长不成比例，而且汇率是浮动的。一旦海外利率上涨导致资本流出而外储又不足，会造成汇率短期大幅走低。
例如，印尼和印度的经常账户逆差占到了国内生产总值(GDP)的4%和5%，需要持续的外债流入来平衡国际收支，这就导致这些国家无力对抗比较大的海外利率波动风险。而东南亚国家的实际GDP增长都开始见顶回落，如马来西亚GDP同比增长从6%以上降到5%以下，泰国从2位数增长直接降到4%以下，这都加剧了资本外流。
上投摩根这次大跌主要是因为印度通胀与印度尼西亚经常账问题较市场预期严重。
QE退出或10月开始
证券时报记者QE退出对后市有何影响？
谢伟玉市场相信美联储将于今年晚些时候宣布逐步削减QE，但对宣布时间和削减规模仍有争议。目前市场多数观点认为，今年9月美联储将削减国债购买规模100亿~150亿美元，美联储副主席珍妮特·耶伦是最有资格、最有可能接任美联储主席的候选人，将主导QE退出的进程。
我们认为，9月是否退出QE取决于9月6日公布的8月美国非农就业情况，9月削减QE的概率较低，可能的情况是，10月30日或12月19日宣布减少150亿~250亿美元的国债购买量，明年3月再宣布减少抵押支持债券购买量，明年年底停止QE。
郭涛从全球资金流动上来看，近几年来发达国家的量化宽松使得资金流入新兴市常美联储的资产负债表从2007年前的7000多亿，增加到现在的3.5万亿以上。
流动性在全球寻找高收益的第一站就是新兴市场，但从今年6月份开始，随着美国经济数据走强，尤其是在财政悬崖的不利情况下，美国的就业持续好转，消费一直稳定增长，美联储在今年年底前削减QE的可能性基本确定，美国国债利率因此开始上升，这意味着实际资金价格的上涨和以美元计价的资产回报率上升。这时候，从比价效应来看，发达国家的资产就会受到追捧。比如，最近数月间美国10年期国债利率和中国10年期国债利率的利差已经缩小到1%左右，美国GDP增长的中枢在上调，而中国的在下调，此消彼长导致资金从新兴市场流回发达国家。
上投摩根因为市场已经多有心理准备，所以QE退出的影响应该比今年5月底到6月中轻微，但经常账赤字问题严重的地区受到的负面影响还是比较大，从近期东南亚市场的表现也可见一斑。