场内基金双周策略：股债震荡延续 封基价值最优

　　国金证券 张琳琳 张剑辉

　　基本结论

　　一、整体策略及产品推荐

　　整体来看，在经济基本面、资金面和政策面得到验证之前，震荡行情或将是股票市场主旋律，可侧重关注隐含收益仍然较高、相对投资价值最优的传统封基。债券市场虽有回暖迹象，但主要是前期对于流动性过度反应的短期修正，难以持续，建议谨慎参与波动剧烈的杠杆份额，但对于在风险收益配比上具有相对优势的分级A端，可适当关注。下面，我们分别构建了股基B端、债基B端、A端、封闭基金，以及所有场内上市基金组合。

　　二、传统封基相对价值最优--权益类基金投资建议

　　隐含收益较高，投资吸引力好--传统封基投资建议

　　最近两周传统封基单位净值随市小幅上扬0.33%，而二级市场价格在市场追捧下大幅上涨1.86%，整体折价率较前周缩小近1.5个百分点，截止2013年9月4日，20只传统封基整体折价率9.16%，未来随着2014年到期高峰的临近，折价将逐步回归。

　　伴随着折价率的收窄，传统封基隐含到期年化收益率水平也随之降低，但相对于其他上市交易型品种而言，仍具有不错的投资吸引力。在平均剩余存续期1.66年的背景下，传统封基平均到期年化收益率（按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平）6.67%，更有普惠、景宏、裕隆、普丰、兴和等8只产品隐含年收益超过8%。当然，考虑到当前震荡为主的股票市场环境，基金获取收益、控制风险等投资操作能力的考量也是重要的一环，综合衡量后建议重点关注裕隆、兴和、同盛、天元、汉兴等隐含到期收益、折价边际优势与投资管理能力兼具的产品。

　　延续稳健配置，搭配积极--LOF及ETF基金投资建议

　　最近两周A股市场震荡反弹，ETF和LOF基金二级市场价格普涨，单位净值表现也是涨多跌少。从折溢价率方面来看，截至9月4日， ETF折溢价率相对平稳，绝大多数都在1%以内，LOF基金中信诚机遇、中欧小盘、广发500 、鹏华创新、长盛300 、国投资源、国投消费、中银300E、兴全模式折溢价率均超过2%，基金规模小、流动性不佳是场内基金折溢价率波动的重要原因。

　　考虑到基本面、流动性、政策面等多方因素博弈仍在持续中，操作策略上建议投资者继续保持稳健配置思路，配置上相对平衡且兼具选股能力的基金在震荡市场环境中仍有较强的适应性，其中兼备选股能力的产品更有望把握结构性投资机会，如中银中国。同时，从积极防御的角度可搭配在某些领域具有较强投资管理能力的基金，如具有稳健优势的大摩资源，重视价值投资的博时主题。此外，经济结构转型、政策扶持背景下，可适当配置对于成长股有较好把握的基金产品。

　　震荡行情主旋律，谨防杠杆负效应--杠杆股基投资建议

　　从经济基本面来看，在管理层前期稳增长的思路下国内预期有所稳定，宏观经济数据得到明显改善，但经济数据向好的持续性仍需要密切关注；同时流动性风险也仍是市场关注的焦点，中期紧平衡的局面难以打破。整体来看，在经济基本面、资金面和政策面得到验证之前，市场在投资机会的趋势上仍将纠结，震荡行情或将是主旋律。

　　最近两周A股市场震荡上扬，作为抢反弹利器的分级股基B端也在杠杆放大作用下随市大幅上涨，但就当前市场环境来看，利多因素并不足以支撑市场反转，震荡行情中杠杆波动较大也更加难于把握，建议普通投资者谨慎参与股票分级基金的杠杆份额，不要轻视其在市场阶段下跌时的杠杆负效应，以及震荡市场环境中择时把握的重要性。当然，站在中长期投资范围来看， A股市场的估值优势是显而易见的，偏积极的专业投资者可在市场调整阶段逢低布局，重点关注具备折价率和流动性优势的产品，如银华鑫利、银华鑫瑞、信诚500B。

　　三、分级A端收益稳健，风险收益配比好--固定收益类基金投资建议

　　股债持续震荡，稳健优势凸显--分级基金A端投资建议

　　作为低风险收益端产品，分级基金低风险份额具有明显的固定收益特征，在当前股债震荡的市场环境中具有相对不错的风险收益配比，适合于风险偏好较低、追求稳定收益，且对于资金使用要求不高的投资者，可作为货币基金的升级替代产品。

　　固期型产品内商品A、中小板A、同庆800A到期年化收益较高，持有到期按净值结算可获取6%左右收益，同时具有折溢价优势和较好的流动性，也可以通过短期波段操作获益。永续型产品中申万收益存在过度折价迹象，双禧A、银华稳进、信诚300A也具备相对折价优势，投资获取基准收益的概率较高，同时较好的流动性也为实际操作提供了保障。

　　持仓收益良好，关注优势个体--封闭债基投资建议

　　截止9月4日，13只可比的场内基金整体折价1.36%，在基础市场4%年涨幅假设下，半数以上产品持仓收益可达到6%以上水平，投资吸引力良好。鉴于其中部分产品剩余期限较短导致持仓收益被动增加，如信诚增强、鹏华丰润、易基岁丰等基金，实际收益指标的参考意义较小，不过对于预期年化收益较高，同时还具有一定折价优势的融通添利、工银四季、信用增利、建信信用、招商信用等产品可适当关注。

　　短期回暖难持续，谨慎参与高杠杆--杠杆债基投资建议

　　在当前国内流动性紧张预期犹存及信用风险风起云涌、海外市场叙利亚危机加速资金流出的背景下，债券市场面临较大的压力，同时淘汰落后产能和清查政府债务也将加剧市场对风险的担忧，短期债券收益率上行风险增加。尽管近期债市有回暖迹象，但我们认为主要是前期对于流动性过度反应的短期修正，难以持续。因此，投资操作上，建议投资者谨慎参与震荡市中波动剧烈的杠杆份额。

　　然而，考虑中长期债市在基本面支撑下不具备大的系统性风险，投资者可逢低布局债市投资机会，分享股市系统性机会缺乏背景下债市避风港收益，相关产品可侧重持仓收益较高且具有折价边际优势的万家利B、丰利B、添利B、回报B、利鑫B。

　　图表1：股票分级B类份额组合

基金简称	配比	投资理由
瑞福进取	25%	固定运作期限，杠杆弹性高，折价水平超过16%。
银华鑫瑞	25%	近3倍杠杆，流动性强，溢价有提升空间。
信诚500B	25%	中小盘风格，弹性好，溢价水平具有提升空间。
银华鑫利	25%	流动性较强，当前处于折价水平，存在回归需求。

　　图表2：债券分级B类份额组合

基金简称	配比	投资理由
万家利B	25%	固定收益投资能力较强，历史业绩较好。
丰利B	25%	具备一定的折价边际，预期收益较好。
添利B	25%	流动性良好，预期收益较高，折价水平较高。
回报B	25%	具有一定安全边际，预期收益超过6%。

　　图表3：分级基金A类份额组合

基金简称	配比	投资理由
商品A	25%	有固定存续期限，目前处于折价状态，被低估。
申万收益	25%	当前市场价格有低估迹象，存在回归需求。
信诚300A	25%	具备相对折价优势，流动性好。
银华稳进	25%	流动性强，具备相对折价优势。

　　图表4：封闭式基金组合

基金简称	配比	投资理由
基金同盛	25%	隐含收益近8%，同时具备相对折价优势。
基金裕隆★	25%	隐含收益9.19%，历史管理业绩出色。
基金兴和★	25%	到期年化收益吸引力强，主动管理能力较强。
基金汉兴	25%	隐含收益率7.5%，同时具备相对折价优势。

　　图表5：场内基金综合组合★

基金简称	配比	投资理由
基金裕隆★	25%	隐含收益9.19%，历史管理业绩出色。
基金兴和★	25%	到期年化收益吸引力强，主动管理能力较强。
商品A	25%	有固定存续期限，目前处于折价状态，被低估。
银华稳进	25%	流动性强，具备相对折价优势。