嘉实：大类资产的强弱转换

　　嘉实投资者回报研究中心

　　常言道“风水轮流转”，变化是资本市场的本质。尽管有些资产类的牛熊转换周期可能比较长，但是没有哪一类能够长盛不衰地获得收益。以黄金为例，从1988年到2000年国际现货黄金价格累积下跌了44%，但金价在这之后却经历了超过10年的飞涨，到2012年末金价已比2001年初上涨4倍以上。事实上，大类资产之间的确存在强弱转换。以美国市场为例，近年来股票和债券资产之间此消彼长的现象明显。我们的研究发现，从2000年到2012年美国标普500股票指数同债券指数的相关性为-0.48，也就是股债间存在“跷跷板效应”。资产类间的强弱转换并非偶然，而是由各资产类本身的内在因素决定，这些因素归结起来可分为两种：周期性因素和事件驱动性因素。

　　在不同时期，资产类自身也有牛、熊、震荡的周期性属性。例如，某类资产的市场价格在经历了一段上涨期之后，达到一个远超内在价值的水平，随后的走势往往是向内在价值回归的下跌，市场资金也会流向更具投资价值的其他资产类，这一过程通常也是资产类之间强弱转换的过程。资产类不但有周期，而且不同资产类的周期长短也不尽相同。

　　事件驱动性因素也决定着资产类表现的强弱。具体来说，当影响某一资产类的重大事件发生时，该资产类的周期性因素会被淡化甚至可以忽略，此时事件的发展会决定该资产的走势。

　　总体来说，今年中国股市的表现更多是受到周期性因素的影响，在经济“稳增长，调结构”的大背景下，上市公司的发展前景和未来的盈利能力并不明朗，抵御冲击的能力也不强。我们预计后市也将持续震荡但存在结构性机会。对于债市而言，在温和通胀的背景下，市场的走向更多受到了事件驱动性因素主导。

　　面对不确定性的市场，大类资产的强弱转换仍会频繁发生。就当前市场而言，建议投资者以防御为先，在资产配置中可以多配货币等安全资产，阶段性地参与股票类投资，在债市走势未明之时不要冒进。