易天富周评：回避成长型与QDII基金

　　上周市场总结

　　本周（1.27至2.7）A股市场，全周上证指数下跌0.48%,报收2044.50点；深证成指下跌3.02%，报收7616.57点；沪深300下跌1.46%，报收2212.48点；中小板上涨0.19%，报收5111.62点；创业板指上涨3.23%、报收1532.69点。本周市场跨越春节长假，春节前因担忧假日期间海外动荡带来影响，资金选择观望为主，主板市场走势低迷。春节后首日，市场低开高走送红包，其中创业板再次大涨，创出历史新高。板块方面，在过去5个交易日，计算机、通信、物流等板块涨幅居前，食品饮料、煤炭有色等板块则跌幅居前。量能方面，由于节假日效应，量能整体有所萎缩。

　　本周在外盘风声鹤唳的背景下，A股表现明显抗跌，这与以下三方面支撑力量密不可分：

　　首先，较低的估值水平为市场提供安全边际。本轮外围股市下跌的原因有二：一是美联储继续缩减QE规模，二是中美经济短期数据不佳。不过需要注意的一点是，无论是美国股市还是日本、香港市场，此前都经历了一轮明显上涨，股价高位对利空的反映势必激烈。反观A股市场，沪综指持续阴跌，市场估值更是处于历史低位，这就使得当前A股市场对利空的反映反而会相对麻木，从而构成其相对抗跌的基础。

　　其次，经济数据走弱抬升了投资者对于提振政策的预期。无论是官方PMI数据还是汇丰PMI数据，都显示1月中国经济出现进一步低迷的迹象；不过，经济低迷对股市的影响力已经非常有限。主要原因在于，伴随经济转型方向确定，经济增长中枢趋势性下移已经在投资者预期范围之内，且已经在股价中明显反映。在7%-7.5%的增长中枢基本被锚定后，短期经济增长加速未必能够带来持续性预期，而经济增速阶段下行却可能引发政策保底线的猜测。当前股市与经济的博弈正处于后一种状态，伴随经济增速再现低迷迹象，对提振政策的预期开始上升，这反而有利于市场人气的凝聚。

　　最后，市场供求关系阶段性好转。进入马年后，宏观流动性在度过春节年关后将迎来一季度传统信贷旺季，资金面阶段宽松的格局有望出现。更为重要的是，由于需要补交2013年年报等相关材料，2月股市新股发行的节奏预计将明显放缓，而新股发行重启恰恰是本轮市场持续调整的最重要诱因之一。伴随股市供求关系的阶段性好转，无论是市场现实的流动性环境，还是场内资金的风险偏好，都有望出现相对积极的变化。

　　展望未来，上述三大支撑A股抗跌的因素仍将继续存在，这预示着短期A股市场有望保持反弹格局，未来一段时间的个股机会仍然值得投资者重点把握。操作上建议投资者还是保持耐心，短期以控制仓位、规避风险为主，基金投资策略上，1900附近可吸纳低位蓝筹基金，投资创业板为主的基金则目前减持为主。

　　本周影响股市的主要信息：1、1月制造业PMI降至50.5%，创6个月新低；2、国务院将出台文件引导钢铁水泥等行业兼并重组；3、发改委确定农村经济工作七重点，加大强农惠农政策力度；4、水利部明确积极推进农业水价综合改革；5、南海可燃冰研究近日通过验收。

　　图1： A股各指数本周表现

　　市场要闻点评

　　一、M2同比增长13.6%，人民币贷款余额同比增长14.1%中国人民银行近日发布的2013年4季度货币政策执行报告显示，2013年末M2同比增长13.6%。人民币贷款余额同比增长14.1%，比年初增加8.89万亿元，同比多增6879亿元。小微企业、涉农贷款增速均高于各项贷款的平均增速，增量均高于上年。金融机构存贷款利率总体平稳，12月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为7.20%。

　　点评：央行未来仍将坚持“总量稳定、结构优化”的取向，保持政策连续性和稳定性。在控制货币总量和稳定利率市场两者之间寻找平衡将是央行未来的重要任务。

　　二、信达资管被指最大影子银行

　　华尔街见闻报道，去年年末在香港上市的信达资管或为中国最大的影子银行。文中称信达是中国政府在90年代救助银行部门时所创建的四家资产管理公司之一，初期以收购银行的不良贷款为主要业务，此后尝试以市场为导向的业务转型。近年来信达除了从金融机构购买坏账外，还直接从非金融机构购买不良债务资产，包括逾期应收款、缺乏流动性的企业的应收款等。信达60%的不良应收款可归类于地产部门。同时信达以低利率大规模融资以购买不良资产，低资金成本主要受益于财政部以及银行的支持。

　　点评：受政策限制，地产商普遍无法获得传统银行贷款，造成了对影子银行的巨大需求。信达以购买不良资产的方式变相对地产商融资是受商业利益驱动，属于政策性套利。房价已经成为影响金融安全的重要因素，如何解决这一问题考验政策制定者的智慧。

　　三、社保标准与物价上涨挂钩联动

　　中国政府网消息：五部门近日联合下发通知，要求各地在2014年3月底前完善社会救助和保障标准与物价上涨挂钩的联动机制，各地以CPI同比涨幅连续3个月超过3-4%之间，或CPI中粮食价格同比涨幅连续3个月超过10%，作为联动机制启动的临界条件。

　　点评：社保标准与物价上涨联动，显示政府对民生更加重视，居民消费能力普遍提升是拉动内需的先决条件。限时3月底完善的要求表明本届政府不仅执行力强而且行动迅速，有理由相信各项改革能够循序渐进，逐步到位。

　　上周基金点评

　　图2：各类型基金与两市本周涨幅比较图

　　1、开放式基金表现

　　1.1 偏股型基金表现

　　本周638只股票型基金，整体平均涨幅为0.26%。本周市场跨越春节长假，春节前因担忧假日期间海外动荡带来影响，资金选择观望为主，主板市场走势低迷。春节后首日，市场低开高走送红包，其中创业板再次大涨，创出历史新高。板块方面，在过去5个交易日，计算机、通信、物流等板块涨幅居前，食品饮料、煤炭有色等板块则跌幅居前。量能方面，由于节假日效应，量能整体有所萎缩。本周兴全轻资产投资再次领涨股票型基金，一周大涨10.77%。该基金的重仓股国金证券一周暴涨近30%，该基金的另一重仓股新华医疗表现也不错，一周上扬近20%。此外，平安大华行业先锋、招商中小盘精选、浦银安盛红利精选、泰信现代服务业本周也表现不错，分别涨7.75%、6.94%、6.05%和5.89%，夺得周涨幅榜第二、第三、第四和第五位。

　　图1：本周板块涨跌幅排名

　　表1：股票型基金前5名

 

　　本周225只混合型基金，平均涨幅1.04%。本周主板市场依旧弱势下跌，创业板市场则继续强势，两者跷跷板效应明显，由于市场普遍下挫，主板股票仓位重的混合型基金跌幅较大，配置创业板较多的混合型基金涨幅相对较大。兴全有机增长本周表现强劲，一周涨9.64%，领涨混合型基金。该基金重仓股新华医疗、国金证券连续飙涨。此外，浦银安盛消费升级混合、鹏华消费领先混合、浦银安盛战略新兴产业、宝盈核心优势A本周表现也不错，涨幅都在5%以上。

　　表2：混合型基金前5名

　　由于本周二级市场下挫，92只股票型分级子基金，平均跌幅为0.87%。本周主板下挫，创业板上涨，分级子基金中特别是一些创业板股票仓位较大，权重占比较大类基金的B类份额受到杠杆影响涨幅较大。其中富国创业板指数分级B领涨，一周涨4.97%，中欧盛世成长分级B其次，涨幅4.36%，信诚中证500指数分级B、泰达进取、金鹰中证500指数分级B涨幅也不小，涨幅在2%以上。

　　表3：股票型分级子基金前5名

　　1.2 固定收益类基金表现

　　本周605只债券基金，整体涨幅0.42%。本周市场跨越春节长假，春节前因担忧假日期间海外动荡带来影响，资金选择观望为主，主板市场走势低迷。春节后首日，市场低开高走送红包，其中创业板再次大涨，创出历史新高。总的来看，主板市场依旧疲软，创业板市场则表现强劲。由于主板股市下挫，可转债下跌的可能性较大。广发聚鑫C本周再次领涨，涨幅为2.30%。此外，广发聚鑫A、华宝兴业可转债、易方达安心回报B和易方达安心回报A本周也涨幅居前，分别涨2.29%、1.88%、1.85%和1.84%。

　　表4：债券型基金前5名

　　本周56只保本型基金，平均涨幅为0.83%。从周涨幅榜上，我们看到，本周保本型基金涨势不错，主要受益与IPO开启，一些保本基金打新收益不错。长城久利保本表现不错，一周涨4.59%，名列周涨幅榜第一位。平安大华保本本周涨势也不错，一周涨4.25%，名列周涨幅榜第二位。此外，大成景恒保本、招商安达保本、诺安汇鑫保本本周表现也不错，分别涨2.60%、2.57%和2.43%，名列周涨幅榜第三、第四和第五位。

　　表5：保本型基金前5名

　　本周94只债券型基金分级子基金，平均涨幅为0.43%。本周债券市场整体有所反弹，，一些分级子基金涨幅巨大。

　　表6：债券型分级子基金前5名

　　1.3 指数类基金表现

　　本周247只指数型基金，平均跌幅0.81%。本周创业板强势，主板指数则弱势下挫。下图7可以看出，涨幅前列的基金，主要都是和创业板有关。

　　表7：指数型基金前5名

　　2、QDII基金表现

　　本周98只QDII基金，平均下跌0.50%。本周外围主要股市调整为主，其中道琼斯下跌0.53%，纳斯达克下跌0.05%，港股本周下跌3.66%。本周QDII基金普遍有所调整，跌多涨少。

　　表8： QDII本周前五名

　　3、异动基金点评

　　本周无异动基金。

　　本周投资策略

　　1、偏股型基金（股票型、混合型、封闭式）

　　从下表可以看到，春节期间最大的事件，还是新兴市场的货币动荡。具体导火索为，FOMC（美国联邦公开市场委员会）于1月30日宣布，削减每月100亿美元的购债规模，将每月购债规模从750亿缩减至650亿美元——从2月起每月购买350亿国债和300亿MBS。目前美债务占GDP比率已超过106%，远高于1980年代初的33%。受QE退出预期影响，今年随着QE加快退出，美债收益率将继续上涨，债务规模的扩大和利息成本的上升将陷入恶性循环，这对新兴市场造成极大的成本压力。实际上，2014年FOMC会议有7次贯穿全年，分别是1月29日、3月19日、4月30日、6月18日、9月17日、10月29日、12月17日，我们认为，在剩下的6次会议中，可能每次都会逐步减少100亿美元，直至完全退出QE，因此每当到这个时间点，最好静观其变。

　　表1 春节期间重要财经新闻一览

　　而作为新兴市场之一的中国，在2月6日马年第一个交易日中，低开调整，也表明中国多少也受波及，不过，在创业板的强攻带动下，上证指数最终还是以0.56%收红。实际上，我们看到目前A股市场正出现奇怪的现象，即当前的主板市场反而由创业板市场来带动。但是，379只创业板，截止到目前的总市值还不到1万亿，还没有中国石油的市值高。尽管创业板更多的代表了新兴产业的发展方向，但是正如当年纳斯达克进入5000点，即泡沫破灭前夕，大家也都认为纳斯达克代表了新经济的方向。我们认为，任何行业与公司，归根到底，不是靠想象与概念就能一直发展的，而必须回归到利润上来。比如说以成长性自居的创业板，目前根据年报数据看，创业板共有332家公布了2013年业绩预告，其中预增的有185家，占比55.72%。因此，整体去看，2013年创业板公司业绩预增的很难超过6成。这就说明，大多数创业板公司是鸡犬升天的状态，可想而知，在马年中，创业板内部也将发生分化。就目前来说，除了业绩不达标外，创业板在技术上还正面临周线顶背离的调整压力。

　　但是，在经济结构调整的今天，尤其是互联网给经济带来的变革深入人心，因此未来继续走牛的可能很大。由于最初创业板推出时，没有创业板指数，而在2010年6月才推出。不过我们看到创业板指，与全体创业板的平均市盈率相比，较为一致。而最初市盈率最高达到95.71倍，若创业板指数当时就构建，市盈率预计也在96倍左右。而2月8日市盈率为69倍，因此达到最高点，还有近40%的空间。也就是说，未来创业板很可能将在当前1500点基础上继续上涨4成，达到2100点以上。就下周而言，最好不要因为马年开局收红就信心满满，我们建议成长型的基金反而可以回避，而在2000点附近逐步加仓主板类基金，例如沪深300指数基金等。

　　2、固定收益类基金（债券型、保本型）

　　2013年1月21日央行重启暂停近1月之久的逆回购，不仅包括常规的7天品种750亿，还新增了跨春节的21天品种1800亿，单日释放资金量达2550亿，创下了去年春节来的新高。由于规模巨大，债券收益率马上下来，而企债指数也随之在1月21日触底反弹。

　　不过，很可能这个反弹，并不能持久。首次，我们注意到，节前全线回落的货币市场回购利率昨天再次蹿升，1天、7天和14天期限回购利率集体上涨，资金面再现紧张。体现隔夜流动性成本的1天期回购利率一度飙涨127个基点，上升到4.27%。加之节后一周预计还有4500亿元逆回购到期，因此一旦央行没有继续重启逆回购，则回购利率会继续飙升。其次，就国内而言，信托兑付危机，其面可能会继续扩大。目前，中诚信托“诚至金开1号”兑付危机虽安全落地，但整个信托业风险隐患并未消除。信托业资产规模从2011年底的4.8万亿元暴增到2013年的10.13万亿元，两年时间增幅高达211%，堪称爆炸式野蛮增长。最为可怕的是10万亿元信托规模，约占中国GDP的20%。而信用债主体也并不乐观。截至目前，在已经披露业绩预告的100余家交易所债券发行人中，业绩预减、略减、续亏、首亏的比例合计达到40%。因此，仅从债券发行人自身偿债压力考量，2014年很可能是中国信用债市场近九年以来基本面风险最大的一年。综合来看，在当下基金配置上，还是应该以短期、利率债、中高等级信用债基金为主，当然规模大的二级债基金，在打新上有优势，可以适当配置。

　　3、QDII基金

　　目前，美国国会仍在谈判债务上限，财政部将启动应急措施。根据驴象两党在2013年10月份所达成的临时协议，将债务上限到期时间延长至2014年2月7日；在国会参众两院至今迟迟不能达成一致的情况下，财政部的融资授权也就在周二到期了。我们认为，由于美国市场正处于债务谈判的纠结期，且在技术上也面临周线级别的调整，因此，我们目前不推荐投资美国股市的QDII。

　　就黄金来说，目前的反弹很可能过不了1300美元。虽然说黄金从1922美元下跌到1179美元，跌幅已经近40%，但从技术上看，黄金很大可能还将继续创1179美元的新低，之后会形成两个周线中枢平台，那时逢低配置是较为安全的选择。不过，投资者务必需要牢记的是，黄金的牛市，只取决于美国财政赤字、债务危机与大规模的战争，从当前来看，这些都不具备。尤其是今年在7次FOMC会议下，QE退出预期越发的强烈，黄金即使见底，也将在底部徘徊相当长的时间。总体来说，在目前QE退出预期较为强烈，新兴市场动荡的时候，我们不建议配置QDII基金。