银行理财2月报告：年关过后发行缩水 预期收益居高不下

　　国金证券 张宇

　　基本结论

　　2013年年末银行揽储竞争过后，2014年1月份银行理财产品发行开始降温，发行量有一定程度的回落。据wind不完全统计，143家银行共计发售理财产品3561只，较12月环比下降22.82%。从银行理财产品预期收益率上来看，由于受到春节前行情的影响，收益水平仍居高位，预期收益上限在5%到8%的产品仍占据市场近90%的份额，除数量较少的长期产品外，其他各期限品种收益水平持续上升。就不同性质的银行而言，各类型的银行均有不同幅度的上升。但随着“春节效应”的过去，收益水平在节后逐步小幅下降。

　　近日银监会推出的针对流动性监管新规《商业银行流动性风险管理办法（试行）》，将原本并不属于银行流动性监管范围的银行理财业务也一并纳入进了该项监管之内，在流动性覆盖率监管指标下，银行对于理财业务的开展将更加审慎，将会有效的规范理财产品的运作和发展，同时对银行理财产品的预期收益率会有一定的影响。不过近日央行在时隔八个月后重启正回购,显示出央行维持去年下半年以来的中性偏紧的货币政策，预计银行理财产品预期收益水平在短期内并不会大幅回落。

　　1月发行量排名前十位的银行分别是建设银行、民生银行、平安银行、中国银行、工商银行、农业银行、交通银行、招商银行、浦发银行、南京银行。除民生银行、交通银行较上月有所上升以外，其余8家银行均下降，其中建设银行和农业银行的下降幅度显著。

　　从银行性质来看，国有银行、股份制商业银行和城市商业银行仍占据市场近90%的份额。受到1月份发行量整体下降的影响，各类型银行的发行量均有不同程度的下降。从投资期限上来看，1月份除投资期限在1个月以内的超短期产品发行量上升以外，其余各期限产品均下降，投资期限在1-3个月的产品占据市场近60%的份额。

　　1月份银行理财整体发行降温，数量较2013年底大幅下降，保本收益产品数量也随之减少。具体来看，保本比例100%的产品共计发行810只，较上月下降19.64%；各保证收益水平的产品数量均有不同程度的下降，保本水平为3%和4%的产品下降幅度较大。

　　2014年1月A股市场延续震荡走势，沪深300指数当月下跌5.48%，中证500指数上涨1.47%。在此背景下，受到A股市场下跌的影响，投资涉及权益类资产的银行理财产品并未实现整体获益，但普遍超越市场。目前A股市场的主题投资风格仍然明显，与市场的相关程度较高的股票基金混合型产品表现相对突出，实现了整体的正收益，1月净值平均上涨1.19%；同时以新股申购为主的其他类产品净值也获得了0.59%的收益。而FOF型则相对表现欠佳，1月净值平均下降3.73%。就中长期来看这部分银行理财产品的总体收益表现也要优于同期市场，同时风险控制效果依旧较好，各类型产品最近一年、最近两年、最近三年的业绩波动和下行风险都明显低于同期市场。具体产品方面，14只FOF型产品1涨13跌，14只股票基金混合型产品11涨3跌，优势产品所属银行分布较分散。

　　第一部分：银行理财产品行业1月概况

　　2013年年末银行揽储竞争过后，2014年1月份银行理财产品发行开始降温，发行量有一定程度的回落。据wind不完全统计，143家银行共计发售理财产品3561只，较12月环比下降22.82%。从银行理财产品预期收益率上来看，由于受到春节前行情的影响，收益水平仍居高位，预期收益上限在5%到8%的产品仍占据市场近90%的份额，除数量较少的长期产品外，其他各期限品种收益水平持续上升。就不同性质的银行而言，各类型的银行均有不同幅度的上升。但随着“春节效应”的过去，收益水平在节后逐步小幅下降。

　　近日银监会推出的针对流动性监管新规《商业银行流动性风险管理办法（试行）》，将原本并不属于银行流动性监管范围的银行理财业务也一并纳入进了该项监管之内，在流动性覆盖率监管指标下，银行对于理财业务的开展将更加审慎，将会有效的规范理财产品的运作和发展，同时对银行理财产品的预期收益率会有一定的影响。不过近日央行在时隔八个月后重启正回购,显示出央行维持去年下半年以来的中性偏紧的货币政策，预计银行理财产品预期收益水平在短期内并不会大幅回落。

　　1月发行量排名前十位的银行分别是建设银行、民生银行、平安银行、中国银行、工商银行、农业银行、交通银行、招商银行、浦发银行、南京银行。除民生银行、交通银行较上月有所上升以外，其余8家银行均下降，其中建设银行和农业银行的下降幅度显著。具体来看，排名第一的建设银行，1月份共计发售392款理财产品，较上月大幅减少110只；排名第二的民生银行，共计发行产品265只，较上月增加65只；平安银行排名第三，共发售银行理财195只，较上月减少29只。

　　图表1：排名前20家银行1月理财产品发行数量

 

　　从银行性质来看，国有银行、股份制商业银行和城市商业银行仍占据市场近90%的份额。受到1月份发行量整体下降的影响，各类型银行的发行量均有不同程度的下降。其中国有银行1月份共计发行理财产品1096只，较上月环比下降21.15%；股份制商业银行共计发行理财产品985只，环比下降28.05%；城市商业银行共计发行理财产品1038只，环比下降22.60%；农村商业银行共计发行理财产品331只，环比下降11.02%。

　　图表2：各类银行发行数量变化情况

 

　　图表3：不同性质银行1月理财产品发行

 

　　从币种分布上来看，由于整体发行量的回落，1月份人民币理财产品和外币品种发行价较上月均有下降。1月人民币理财产品共计发行3479只，相比上月减少1024只，环比下降22.74%；外币理财产品（包含美元、澳元、港币、欧元、英镑、日元、加元、新西兰元等）共计82只，较上月减少29只，环比下降26.13%。其中美元产品39只、澳元产品13只、港币产品16只、欧元产品10只、英镑4只。

　　图表4：银行理财产品各月发行数量

 

　　图表5：银行理财产品各币种发行数量

 

　　从投资期限上来看，1月份除投资期限在1个月以内的超短期产品发行量上升以外，其余各期限产品均有不同程度的下降，投资期限在1-3个月的产品占据市场近60%的份额。具体来看，投资期限小于1个月的产品共发行232只，占比6.58%，环比上升14.85%；期限在1-3月的产品共发行2044只，占比57.97%，环比下降19.59%；期限在3-6个月的产品共发行817只，占比23.17%，环比下降26.86%；投资期限为半年到1年的中期产品1月共计发行389只，占比11.03%，环比下降38.16%；投资期限超过1年的长期产品发行44只，占比1.25%，环比大幅下降45.68%。

　　图表6：银行理财产品各期限发行数量

 

　　图表7：1月份发行产品投资期限分布

 

　　1月份银行理财整体发行降温，数量较2013年底大幅下降，保本收益产品数量也随之减少。具体来看，保本比例100%的产品共计发行810只，较上月下降19.64%；各保证收益水平的产品数量均有不同程度的下降，保本水平为3%和4%的产品下降幅度较大。具体来看，保本水平为1%的产品环比下降33.33%；保本收益水平为2%的产品环比下降34.48%；3%和4%的产品分别下降59.09%、49.61%；保本水平在5%的产品数量下降幅度较小，为5.52%；保本水平为6%的产品下降45.45%。

　　图表8：保本比例100%的产品发行数量

 

　　图表9：保本保收益（保本比例101%-107%）产品发行数量

 

　　预期收益水平方面，由于受到春节前行情的影响，收益水平仍居高位，预期收益上限在5%到8%的产品仍占据市场将近90%的份额。除产品数量较少的投资期限在1-5年的长期产品预期收益下降以外，其余各投资期限品种预期收益水平均保持上升，但上升幅度较前期放缓。就不同性质的银行而言，除国有商业银行与前期持平以外，其他各类型的银行均有不同幅度的上升。但随着“春节效应”的过去，收益水平节后逐步小幅下降。不过近日央行在时隔八个月后重启正回购,显示出央行维持去年下半年以来的中性偏紧的货币政策，预计银行理财产品预期收益水平在短期内并不会大幅回落。

　　从投资期限上来看，除产品数量相对较少的1-5年的长期产品收益水平较前期下降以外，其余各期限产品均保持了几个月以来的上升趋势，同时除1个月以内的超短期产品，其他各期限产品的平均收益上限均保持在5%以上。具体来看，投资期限小于1个月的理财产品平均预期收益率上限为4.76%，较上月上升18个基点；投资期限为1至3个月的理财产品平均收益率上限为5.72%，较上月小幅上升3个基点； 3至6月理财产品平均收益率上限为5.72%，较上月上升9个基点；半年至1年投资期限产品平均收益率上限为5.79%，较上月上升15个基点；投资期限1至5年的理财产品平均收益率上限为5.80%，较上月下降37个基点。

　　图表10：各期限产品平均预期收益上限走势

 

　　从收益区间分布来看，预期收益上限在5%到6%的产品占市场约50%的份额，而收益区间在5%-8%的产品则仍占据市场近90%的份额。但由于整体发行数量的减少，除数量较少的收益在8%以上的产品增加以外，其余各收益区间产品数量均有不同幅度的减少。0%-2%较低收益区间的产品数量降幅明显，环比减少62.16%。预期收益分布在2%-4%、4%-5%、5%-6%、6%-8%的产品较上月分别环比减少20.81%、32.54%、20.32%、21.84%。

　　图表11：产品预期收益上限分布

 

　　按照银行性质来看，除国有商业银行与上月持平以外，其余各类型银行均有不同幅度的上升。具体来看，外资银行预期收益水平6.54%，较上月上升30个基点，继续保持较高水平；港资银行预期收益水平5.30%，较上月上升15个基点；城市商业银行预期收益水平5.83%，较上月上升8个基点；农村商业银行预期收益水平5.72%，较上月上升8个基点；股份制商业银行预期收益水平5.76%，较上月小幅上升2个基点；国有商业银行预期收益水平5.41%，与上月持平。

　　图表12：不同性质银行各月理财产品平均预期收益上限走势

 

　　第二部分  权益类银行理财产品1月风险收益跟踪 

　　此部分重点对以股票和股票型、混合型基金等权益类资产为主要投资对象的银行理财产品进行研究。

　　截止2014年1月，在我们覆盖范围内仍在运作、并可收集到产品净值数据的证券投资类银行理财产品共有29只，分布在6家银行。在这29只产品中， FOF型证券投资类银行理财产品14只，股票基金混合型银行理财产品14只，另有新股申购型产品1只，由于新股申购型产品并没有直接参与二级市场投资，因此本文将它们归为其它类（各类别产品具体介绍详见附录）。

　　市场走势震荡，普遍实现超越市场 

　　2014年1月A股市场延续震荡走势，沪深300指数当月下跌5.48%，中证500指数上涨1.47%。行业方面，22个证监会行业中传播文化、信息技术、木材家具等9个板块上涨，其余13个行业均有不同程度的下跌。在此背景下，受到A股市场下跌的影响，投资涉及权益类资产的银行理财产品未实现整体获益，但普遍实现超越市场。目前A股市场的主题投资风格仍然明显，与市场的相关程度较高的股票基金混合型产品表现突出，实现了整体的正收益，1月净值平均上涨1.19%；同时以新股申购为主的其他类产品也获得了0.59%的收益上升。而FOF型则相对表现欠佳，1月净值平均下降3.73%。就中长期来看这部分银行理财产品的总体收益表现也要优于同期市场，同时风险控制效果依旧较好，各类型产品最近一年、最近两年、最近三年的业绩波动和下行风险都明显低于同期市场。

　　图表13：银行理财产品各月份收益比较

 

　　图表14：银行理财产品阶段收益

	1月	近一年	近两年	近三年
FOF型	-3.73%	-4.05%	5.69%	-6.93%
股票基金混合型	1.19%	10.27%	20.64%	6.54%
其它类	0.59%	5.31%	10.39%	19.40%
沪深300指数	-5.48%	-18.03%	-10.62%	-28.41%
中证500指数	1.47%	11.66%	17.94%	-15.73%

　　注：以上收益均为简单平均结果，数据截止2014年1月

　　图表15：银行理财产品风险收益指标

	1月	近一年	近两年	近三年
FOF型	-3.73%	-4.05%	5.69%	-6.93%
股票基金混合型	1.19%	10.27%	20.64%	6.54%
其它类	0.59%	5.31%	10.39%	19.40%
沪深300指数	-5.48%	-18.03%	-10.62%	-28.41%
中证500指数	1.47%	11.66%	17.94%	-15.73%

　　注：以上指标均为简单平均结果，风险调整后收益为夏普比率，数据截止2014年1月。

　　FOF表现欠佳，优势个体分布分散

　　2014年1月份FOF型产品表现欠佳，14只银行理财产品1涨13跌，平均收益下跌3.73%。招商银行旗下多只产品表现相对较好。

　　1月份仅招商银行旗下的招商银行“金葵花”基金优选系列之“中投策略”理财计划收益为正，当月收益率小幅上涨0.52%；光大银行旗下的“同赢五号”产品三，招商银行旗下的海外寻宝系列之招银商品指数投资组合理财计划(美元)、QDII系列之“邓普顿亚洲增长基金”链接理财计划（人民币）排名第二、三、四位，净值分别小幅下跌0.10%、0.81%、1.91%；排名第五的是招商银行旗下的QDII系列之“摩根斯坦利亚洲股票基金”链接理财计划（人民币），收益率下降3.29%。

　　就中长期投资而言，不论是近一年、近两年还是近三年，排名前三的产品均是招商银行旗下的招商银行“金葵花”基金优选系列之“中投策略”理财计划、中信银行旗下的代客境外理财3号（展期）、招商银行旗下的QDII系列之“德盛总回报亚洲股票基金”链接理财计划（人民币）。这三只产品中长期表现均较为突出，两年期净值分别上涨32.56%、24.23%、17.19%，三年期净值分别上涨10.58%、9.45%、6.49%。就风险控制而言，光大银行旗下的“同赢五号”产品三表现最为稳健，风控效果良好。

　　图表16：FOF型产品风险收益指标

名称	发行机构	截止日期	阶段收益	风险指标（最近三年）
1月	最近一年	最近两年	最近三年	标准差	下行风险	与沪深300相关系数	与中证500相关系数
招商银行“金葵花”基金优选系列之“中投策略”理财计划	招商银行	2014/1/29	0.52%	7.69%	32.56%	10.58%	5.60%	65.21%	76.06%	81.96%
“同赢五号”产品三	光大银行	2014/1/30	-0.10%	1.36%	9.85%	-2.44%	1.64%	21.99%	71.31%	75.07%
海外寻宝系列之招银商品指数投资组合理财计划(美元)	招商银行	2014/1/30	-0.81%	-10.41%	-10.67%	-16.53%	4.58%	71.97%	30.36%	25.94%
QDII系列之“邓普顿亚洲增长基金”链接理财计划（人民币）	招商银行	2014/1/30	-1.91%	-5.48%	3.99%	0.51%	5.70%	76.01%	47.50%	36.36%
QDII系列之“摩根斯坦利亚洲股票基金”链接理财计划（人民币）	招商银行	2014/1/30	-3.29%	-4.67%	5.17%	-6.37%	5.40%	71.89%	42.57%	30.97%
东方之珠三期	工商银行	2014/1/27	-3.38%	-10.70%	-2.87%	-10.23%	4.34%	63.74%	52.90%	40.66%
QDII系列之“德盛总回报亚洲股票基金”链接理财计划（人民币）	招商银行	2014/1/30	-3.53%	8.79%	17.19%	6.49%	5.44%	67.94%	44.23%	29.82%
QDII系列之招银资产管理全球核心+卫星双引擎增长组合理财计划（人民币）	招商银行	2014/1/30	-4.13%	-0.19%	9.32%	-1.35%	4.65%	59.64%	49.68%	37.25%
代客境外理财5号（展期）	中信银行	2014/1/30	-4.64%	-12.52%	-2.70%	-12.84%	5.80%	78.77%	51.61%	37.65%
摩根富林明亚洲创富精选(美元)	建设银行	2014/1/28	-5.59%	-3.92%	5.96%	-7.40%	4.90%	69.71%	50.20%	40.01%
代客境外理财2号（展期）	中信银行	2014/1/30	-5.74%	-5.67%	1.48%	-14.95%	6.10%	89.37%	65.86%	51.34%
代客境外理财4号（展期）	中信银行	2014/1/30	-5.75%	-5.69%	1.43%	-15.04%	6.10%	89.49%	65.88%	51.35%
代客境外理财3号（展期）	中信银行	2014/1/30	-6.76%	4.11%	24.23%	9.45%	5.01%	62.78%	57.93%	45.31%
“境外宝” － “金砖四国” 股票基金	农业银行	2014/1/29	-7.06%	-19.45%	-15.23%	-36.95%	7.10%	117.12%	39.48%	22.24%
沪深300		2014/1/31	-5.48%	-18.03%	-10.62%	-28.41%	6.29%	103.94%	100.00%	-
中证500		2014/1/31	1.47%	11.66%	17.94%	-15.73%	7.80%	115.81%	-	100.00%

　　注：各项风险指标采用月度收益率数据计算。

　　14只股票基金混合型理财产品1月11涨3跌，净值平均上涨1.47%，实现了正收益，表现优于FOF型产品，排名靠前的产品所属银行分布比较分散。

　　1月份，招商银行旗下的“金葵花”增强基金优选系列之“金选双赢”理财计划表现突出，排名第一，当月净值上涨10.99%；工商银行旗下的中国工商银行基金股票双重精选人民币理财产品-2007年第2期、中国工商银行基金股票双重精选人民币理财产品-2007年第1期位列第二、第三，净值分别上涨5.86%、2.10%；光大银行旗下的资产配置稳健排在第四位，净值小幅上涨0.59%；排在第五维的是中信银行旗下的中信银行"蓝筹计划3号"人民币，净值小幅上涨0.55%。

　　从两年期和三年期的角度来看，招商银行旗下的“金葵花”增强基金优选系列之“金选双赢”理财计划、光大银行旗下的“同赢五号”产品二、“同赢八号”瑞丰精选表现突出，排名前三，并且大幅领先于其后的产品，显示了中长期持续的获益能力。就风险控制而言，光大银行具有普遍优势，旗下多数产品净值波动幅度较小，除此之外，中信银行旗下的蓝筹计划3号也始终收益稳健风控效果也相对良好。

　　图表17：股票基金混合型产品风险收益指标

名称	发行机构	截止日期	阶段收益				风险指标（最近三年）
			1月	最近一年	最近两年	最近三年	标准差	下行风险	与沪深300相关系数	与中证500相关系数
“金葵花”增强基金优选系列之“金选双赢”理财计划	招商银行	2014/1/29	10.99%	47.85%	93.65%	42.53%	7.38%	82.57%	56.31%	77.20%
中国工商银行基金股票双重精选人民币理财产品—2007年第2期	工商银行	2014/1/30	5.86%	14.81%	14.82%	-0.25%	3.67%	49.80%	63.38%	80.87%
中国工商银行基金股票双重精选人民币理财产品—2007年第1期	工商银行	2014/1/30	2.10%	8.31%	8.72%	-13.13%	3.73%	52.43%	53.21%	69.52%
资产配置稳健	光大银行	2014/1/30	0.59%	3.81%	1.64%	7.24%	1.56%	10.14%	25.71%	23.57%
中信银行"蓝筹计划3号"人民币	中信银行	2014/1/30	0.55%	-0.37%	-4.11%	-4.68%	1.72%	23.94%	57.67%	70.04%
“同赢五号”产品二	光大银行	2014/1/30	0.52%	35.45%	52.33%	30.82%	3.84%	39.69%	54.19%	71.30%
资产配置增利	光大银行	2014/1/30	0.51%	5.15%	12.84%	15.45%	0.74%	4.71%	71.42%	75.88%
资产配置平衡	光大银行	2014/1/30	0.37%	7.24%	14.94%	12.13%	1.50%	14.56%	72.91%	82.74%
资产配置进取	光大银行	2014/1/30	0.23%	9.53%	17.22%	8.84%	2.39%	27.17%	71.23%	82.56%
资产配置激进	光大银行	2014/1/30	0.13%	11.18%	18.89%	6.66%	3.02%	35.92%	70.44%	82.26%
中国工商银行基金股票双重精选人民币理财产品—2008年第3期	工商银行	2014/1/30	0.00%	-2.47%	3.07%	-3.67%	1.61%	24.81%	67.06%	71.44%
“同赢八号”瑞丰精选	光大银行	2014/1/30	-0.16%	15.54%	43.89%	20.71%	3.51%	36.61%	44.99%	58.73%
同享二号—光银中华精选	光大银行	2014/1/30	-2.00%	-5.52%	6.01%	-23.52%	3.55%	60.45%	68.19%	61.79%
东方之珠代客理财	工商银行	2014/1/27	-3.02%	-6.79%	4.99%	-7.53%	3.79%	52.98%	57.22%	45.46%
沪深300		2014/1/31	-5.48%	-18.03%	-10.62%	-28.41%	6.29%	103.94%	100.00%	-
中证500		2014/1/31	1.47%	11.66%	17.94%	-15.73%	7.80%	115.81%	-	100.00%

　　注：各项风险指标采用月度收益率数据计算。

　　需要注意的是，由于不同产品公布净值的具体日期有所不同，造成统计区间会有所差异，因此前文所涉及的期间收益率及排名仅作为参考。