易天富周评：降低股基仓位 规避风险

　　上周市场总结

　　一、本周核心操作提示

　　IPO加码发行，预计未来每月将发行50到60家，从上周五市场走势来看，投资者情绪表现较为敏感。未来行情震荡必将加剧，但上涨趋势并不会因此改变。因此，建议重仓投资者短期内可逢高适当的降低股基仓位，以规避市场波动，后市如有大调整，可加配指数基金。

　　债券市场，在央行超预期降准的利好刺激之下，债市4月来稳健走高。经济数据的不佳，强化了机构对于未来资金面宽松、债券市场走牛的乐观预期。因此，投资者可继续持有短期介入的业绩优良的债券基金。

　　海外市场，希腊债务谈判跌宕起伏、瑞士央行意外扩大负利率适用范围以及美国一系列经济数据不及预期，导致了市场风险情绪升温，推动美股走高。港股投资温度不减，再创新高。因此投资者可继续持有前期介入的主投欧美、香港股市的QDII。

　　二、基金池基金市场表现

　　本周基金池中基金跑赢上证指数的有19/30只，跑赢股票型平均的股基有11/15只，跑赢混合型平均的混合基金有6/10只，跑赢债券型平均的债基有3/3只，跑赢QDII平均的有1/2只。

　　图 1：所有公募各类型基金与两市涨幅

表 1：基金池基金各阶段业绩表现

　　注：月涨幅、季涨幅均为从最新净值公布日往前倒推一月、一季的涨幅。今年以来表示2015-01-01以来的涨幅。QDII基金周二之后才显示排名。“*”：汇添富民营活力、银河行业优选、汇添富可转债A限制大额申购、转入、定投等，最高可申购金额分别为5W、100W、100W。

　　近期在发行主要新基金：

　　市场要闻点评

　　三、基金池各类型基金操作优选

　　A)主动管理型基金投资策略：管理层“喊话”左右市场信心，IPO提速再次表达了管理层“慢牛”的愿望。考虑到周四IPO已经提速，预计短期内再出利空的概率较小，预计新股发行前市场仍延续上涨。但伴随股市的上行，5月份新股IPO节奏加快，对市场影响由量变到质变的时间点也在逐步临近。因此，建议重仓投资者后市可逢高适当的降低股基仓位，以规避市场波动；B)被动管理型基金投资策略：沪深两市屡次释放天量成交，但盘中振荡频率增加，显示在4500点一线抛压不小，多空分歧增加，后市量能如果无法匹配，行情将面临调整。但货币政策放松带动无风险利率处于下行趋势中，改革释放的政策红利不断推高投资者的风险偏好，A股市场中期依然有望进一步攀升。所以投资者应在后市调整中加大指数基金如华泰量化增强、鹏华中证800非银行分级、南方中证500等配置，短线不可追涨；C)债券型基金投资策略：上周末，央行宣布从4月20日起普降金融机构存款准备金率1个百分点，同时定向加大部分金融机构存准率下调幅度。本次降准向银行体系释放的有效资金总计可达到约1.5万亿元。本次降准的幅度超出市场预期，无疑进一步确认了货币政策宽松取向，强化了机构对于未来资金面宽松、债券市场走牛的乐观预期。因此，投资者可继续持有前期介入的业绩优良的债券基金如汇添富可转债A、泰达集利A、工银双利A等；D)货币型基金投资策略：本次降准之后，前期利率债市场受地方债置换造成的供给压力在宽松政策中迅速消解，而目前经济下行压力加大，政策持续宽松预期升温，资金利率持续下行，预计收益率曲线将继续整体下行。但目前货币基金收益仍高于历史水平，因此投资者可继续配置业绩稳健货币基金如华夏现金、南方现金、嘉实货币等；E)QDII投资策略：市场对于美国经济在二季度能否显著回升的忧虑正在上升，市场风险情绪升温，这有利于美股走高。希腊目前愿意作出“巨大让步”，这将让市场的担忧有所缓解，因此未来欧洲股市有望企稳。港股投资温度不减，未来仍将震荡走高。因此，投资者可继续逢低关注主投欧美如大成标普500和广发纳指100、香港股市的QDII。

　　四、一周黑马推荐

　　本期我们继续推荐招商大盘蓝筹、工银瑞信金融地产、华商新量化。

　　上周我们推荐的三只基金长盛高端装备、工银瑞信金融地产、华商新量化涨幅分别为1.19%，-1.37%，5.33%，表现中规中矩。本周市场多空分歧加重，震荡幅度加剧，当周的成交水平创出了A股市场新高，各主要指数均上涨。其中，创业板指市场的表现最为强势，全周上涨了10.99%。招商大盘蓝筹（217010），本周涨幅为1.19%，同类型679/795。蓝筹类产品，主要以发掘价值被低估的投资品种进行投资，获取长期稳定增值。过往高仓位操作，基本保持在9成及以上，今年一季度较去年四季度变化有限，基本以原有重仓个股增减变动为主，风格偏大盘，保持稳定，个股集中度较高，有利于风格的持续性，短期随着蓝筹类个股整体趋势较好，只是银行为首的金融板块表现一般，尚需继续等待，低位依然可积极参与；工银瑞信金融地产（000251），本周涨幅为-1.37%，同类型780/795。主题型产品，主要投资于金融和地产行业，其中金融行业占比超过70%，短期受益于降准等因素，大盘一度上探至4444.41点，然由于IPO消息等不利因素，大盘冲高回落，以银行为首的金融板块表现有限，拖累了该基金的表现，我们建议继续持有等待机会；华商新量化（100029），本周涨幅为5.33%，同类型069/429。量化投资产品，跟踪标的为沪深300指数，采取量化投资策略不仅局限于传统的多因子量化策略，结合量化择股系统和基本面研究相结合的方式进行多维度分析股票的投资价值，精选较高投资价值的上市公司构建多头组合。我们说过，量化策略的前提是市场出现明显的波动或较大的震荡，短期大盘振幅非常大，考虑到高层希望牛市为慢牛，则4500之前或有较大的震荡，有利于该基金策略的施展。

　　注：短期黑马基金表示未来两周至一个月大涨的机会比较大，但并不是一定会涨，理论上来说想要获得高收益对应的将要承担较高的风险，因此此类基金也可能会出现大跌情况。

　　上周基金点评

　　五、基金池基金最新评级

　　注：短期指1季度以内，中期指1季度到1年，长期指1年以上。推荐等级如无意外为一个季度调整一次。

　　表 2：10只股票型基金最新评级

　　本周投资策略

　　七、基金投资策略

　　1、偏股型基金（股票型、混合型、封闭式）

　　本周市场多空分歧加重，震荡幅度加剧，当周的成交水平创出了A股市场新高，各主要指数均上涨。周初受央行降准利好消息的刺激，大盘出现高开低走，成交量创出1.8万亿历史天量。其后几个交易日，在核电、券商板块强劲上涨带动下，大盘大幅上攻，周四再创反弹新高4444点，但市场心态发生微妙变化，多空分歧开始加大。周五受IPO加码发行影响，大盘高位震荡加剧。总体来看，市场做多人气仍然较旺，市场或有继续冲高的动能，但上涨步伐将放缓，甚至不排除出现一定程度的回调。沪深两市本周分别上涨2.48%和3.18%，中小板指和创业板指全周强势上攻，分别大涨5.30%和10.99%。

　　本面上，周四汇丰公布4月份制造业PMI初值为49.2，远低于预期和前值49.6，创12个月新低，显示经济下行压力依旧。一方面新兴产业盈利持续向好，另一方面传统周期性、高耗能、高污染行业持续萎缩低迷，拖累经济增速，但表明经济结构性调整也收到有一定的成效，这也是数据中积极的方面。一季度经济数据不佳，有可能还会延续二季度之中，因此政府稳增长措施还会不断出台，预计二季度降息的概率也非常大。

　　消息面上，周四晚间证监会核发25家企业IPO批文，这是4月份第二次核准IPO申请，超出市场预期。本批共25家拟上市公司，数量与此前批次相当，但证监会表示“将在继续保持按月均衡核准首发企业的基础上，适度加大新股供给，由每月核发一批次增加到核发两批次”，由此计算证监会每月预计将核发50余家IPO批文。新股发行节奏明显提速，从周五市场走势来看，投资者情绪表现较为敏感。

　　《证券法》的修订也在有条不紊地进行着，注册制也渐行渐近，企业也将迎来上市的良机，有利于企业逐步发展壮大，有效降低企业融资成本。除了通过直接融资外，央行可能还将加大资金投放力度，再贷款或者降息等方式，支持企业的发展，通过PPP模式，来支持能源、水利、交通等基础建设和公用事业领域的投资，从而托底经济。

　　2、固定收益类基金（债券型、货币型）

　　本周一(4月20日)，在央行超预期降准的利好刺激之下，国债期货市场从上周开始重新凝聚的做多热情全面爆发，5年和10年期债主力合约双双创下年内最大单日涨幅。从日K线图上看，国债指数周三冲到148.52点的新高度，且成交量配合放大；周四再次冲到148.54点后回落，报收小阴线。周五因新债发行过密压制市场，国债期货震荡走低，全周国债期货上涨0.57%，报97.845元。交易所四大债券指数放量大幅走高，国债指数、企债指数、公司债指、分离债指分别较上周上涨：0.09%、0.25%、0.30%、0.32%；中国银行间债市周五(4月24日)早盘长债收益率小涨，短债则受益于资金价格走低持稳。除悬而未决的地方债发行外，本周起政策性银行债招标密度有所提高，加之未来新股发行也增压，收益率曲线弱市中略增陡。

　　流动性上，人民币兑美元汇率中间价周内持续升值，上周末大幅降准1个百分点后，周二、周四央行均暂停公开市场操作。至此，本周央行在公开市场实现资金净回笼200亿元，但降准促成银行间市场利率下行，显示市场资金充裕。与此同时，银行间市场周五流动性不改宽松之势，开盘价继续引导下主要回购利率继续下行，7天品种再创逾13个月新低；而新一轮IPO即将登场，新股发行步伐加快，但对宽松的资金局面暂难有明显影响。

　　宏观面上，前期国家统计局公布的一季度宏观数据显示经济仍疲弱。同时，周四发布的4月中国制造业PMI初值为49.2，低于市场预期，也低于上月终值49.6，降至2014年5月以来新低。对此，市场认为总需求疲弱意味着更大力度的放松政策依然可期。

　　本周二(4月21日)，天威集团因未能按期支付所发中票利息，成为债市首家违约国企。天威集团分别于2011年2月和2011年4月在银行间市场公开发行两期中期票据，即11天威MTN1和11天威MTN2，发行金额分别为10亿元和15亿元，期限均为5年。11天威MTN1付息工作已于2015年2月完成，并未出现延期支付的情况。而11天威MTN2则未按期付息，应付利息金额为8550万元。自2011年以来，天威集团净利润已连续四年亏损，且亏损额度不断放大；截至2014年末，天威集团账面总资产129.17亿元，总负债209.53亿元，已处严重资不抵债状态。根据公司公告，天威集团2014年合并报表巨额亏损101.4亿元，亏损主因是新能源行业市场萎缩、产能过剩、产品价格走低等情况未能好转，公司收入成本倒挂现象严重，经营性亏损主要来自新能源产业。另据媒体报道，11天威MTN2利息违约后，经中国央行出面协调，天威集团获得建行贷款援助。债市“刚性兑付”魔咒再次显现。

　　3、QDII基金

　　本周金融市场虽然没有美联储和欧洲央行等重磅央行的政策决议，但希腊债务谈判跌宕起伏、瑞士央行意外扩大负利率适用范围以及美国一系列经济数据都牵动着市场神经。周五美国股市收高，纳指与标普500指数均刷新历史最高收盘纪录。全周道指涨1.4%、标普指数涨1.8%、纳指涨3.3%。推动周四美股上涨的动力是油价上涨、美元走低，并且通常4月下旬的美股趋势相对强劲。同时，科技巨头谷歌、微软、亚马逊发布第一季度财报，尽管科技巨头们的增长已开始放慢，但投资者仍然对这些公司增长感到满意。4月24日欧洲股市上涨，受令人鼓舞的企业业绩和强劲的经济数据提振，而希腊债务危机有望达成协议的预期也提振希腊股市。德国DAX 30指数本周上涨1.31%；法国CAC 40指数本周上涨1.13%；英国富时100指数全周上涨1.09%。亚太股市普遍走高，其中香港恒指站上28000点，再创新高，全周上涨1.47%，日经指数站上22000点，全周上涨1.87%。截至4月24日的一周，美国活跃石油和天然气钻井平台数下降22个，至932个，较去年同期下降929个。也门冲突令市场担心中东石油供应前景，推动全周油价上涨2.5%，全周布伦特原油期货价格上涨2.9%。现货黄金本周波动加剧，金价突破三角形收敛。美国股市再创新高，市场风险情绪升温，黄金的吸引力减弱，本周金价下跌2.4%，目前投资者正在等待下周的美联储政策会议。

　　经济数据方面。经济数据面，周三公布的美国3月新屋销售月率大幅下滑11.4%(跌幅创下2013年7月以来最大)至48.1万户(预期51.5万户，前值修正为54.3万户)拖累上个月触及的七年高位，且创下四个月以来最低水平。周四公布的上周初请数据显示，美国上周初请失业金人数连续三周回升，四周初请均值也由月初(截止4月4日一周)的28.2万连续两周增长，升至28.5万。随后公布的4月Markit制造业采购经理人指数初值由前值55.7下滑至54.2，预期55.5。制造业疲软的主要原因在于出口订单下降，或表明美元走强对出口竞争力造成一定影响。此次制造业增速是今年1月以来最为疲软的一次，这或再度表明美国第二季度经济开局不佳。周五公布的美国4月耐用品订单月率增长超预期，但是分项数据显示美国资本耐用品订单连续七个月下滑，暗示企业投资支出仍谨慎。

　　消息面上，沙特周二表示，也门的行动已消除所有威胁，不再对沙特和地区造成危险。沙特国防部长宣布，对也门的空袭行动结束，军事目标已将达到，将开始名为“恢复希望”的新行动。不过，他还称，若事态必要，仍考虑在沙特使用军队。就在沙特宣布空袭结束后几个小时，沙特为首的联盟周三又再度派战机对也门进行轰炸。与此同时，胡塞武装与效忠也门总统哈迪的武装在地面再次交战。