易天富周评：保持观望 关注QDII

　　上周市场总结

　　一、本周核心操作提示

　　股市市场，管理层近来虽然在积极救市，但因去杠杆引发快速回调并引发一定恐慌，短期市场稳定还需时间。不过创业板方面表现出跌幅收窄迹象，表明已经好于蓝筹股，预计未来一旦市场展开反弹，成长基金仍将是领涨品种。因此投资者可待市场站上5天线后，再考虑抄底。

　　债券市场，二季度以来受“股债跷跷板”影响表现持续低迷的债券市场终于迎来转机。随着股市的牛市预期减弱，部分资金将进入债市避险，加之资金面不断宽松，预计未来债券市场有较好的表现，稳健者可加配纯债券基金。

　　海外市场，近来欧美股市横盘震荡，但经济数据已表现欧元区经济开始企稳，美国经济再不断好转，只是部分小国债务问题仍然困扰着股市，但目前或许是较好的配置机会，因此投资者可逢低关注主投欧美股市的QDII，以规避A股的单一风险。

　　二、基金池基金市场表现

　　本周基金池中基金跑赢上证指数的有10/30只，跑赢股票型平均的股基有5/15只，跑赢混合型平均的混合基金有0/10只，跑赢债券型平均的债基有0/3只，跑赢QDII平均的有2/2只。

　　图 1：所有公募各类型基金与两市涨幅

　　表 1：基金池基金各阶段业绩表现

　　注：月涨幅、季涨幅均为从最新净值公布日往前倒推一月、一季的涨幅。今年以来表示2015-01-01以来的涨幅。QDII基金周二之后才显示排名。“*”：浦银安盛价值成长、银河行业优、汇添富可转债A、富国城镇发展、国联安优选行业、浦银安盛价值成长选限制大额申购、转入、定投等，最高可申购金额分别为10W、100W、100W、 500W、500W。富国医疗保健暂停申购。

　　近期在发行主要新基金：

　　市场要闻点评

　　三、基金池各类型基金操作优选

　　A)主动管理型基金投资策略：就本次市场跌幅来看，难言牛市结束，因为本轮“改革牛”中，经济下行趋势未改，进而基于稳增长下的货币政策预期、财政政策预期以及宏观经济政策并未出现拐点。逻辑未改，但因去杠杆引发快速回调并引发一定恐慌，短期市场稳定还需期待政策扶持。展望下周，消息面若无重大利好，下周市场或将继续保持弱势。因此，建议投资者建议保持观望,等待热点的行情再介入；

　　B)被动管理型基金投资策略：本周管理层救市利好政策不断出台，但市场积弱难返，市场悲观恐慌情绪严重，短期内还难以扭转空头下行趋势，各类杠杆资金、获利盘和止损盘仍然不断借利好出局，做空能量还没有释放完毕，对大盘还会形成较大冲击。不过创业板方面表现出跌幅收窄迹象，且周五创业板放量守住半年线位置，成长股多方信心正在逐渐修复。考虑到目前失衡的多空力量仍然需要在剧烈震荡中反复磨合，投资者应保持耐心等待更为确定的企稳信号出现，再介入指数基金进行抄底；

　　C)债券型基金投资策略：股市大幅下跌后，投资者对权益类产品的风险认识加深，牛市的一致预期大幅减弱。此外，新股发行的节奏和回报也将降低，这些都将增加债券的吸引力，债券市场有望重回慢牛格局，因此投资者可继续持有债券基金如汇添富可转债A、泰达集利A、工银双利A等，或加配业绩良好的纯债基，以回避股市风险；

　　D)货币型基金投资策略：央行超预期降息加定向降准，纾解了资本市场恐慌情绪，以及连续两周850亿的净投放，改善了短期流动性状况。因此，货币基金如华夏现金、南方现金、嘉实货币等收益将继续小幅下降，但仍然是闲钱最佳去处；

　　E)QDII投资策略：从消息面看，欧美股市仍然面临着较大的不确定性。但就股市表现来年，欧美股市仍处于上涨趋势中，只是近来震荡加大了，但也好过A股。因此稳健投资者可适当逢低关注主投欧美股市的QDII如大成标普500和广发纳指100，以规避A股的单一风险。

　　上周基金点评

　　四、基金池基金最新评价等级(二季度）及短期重点推荐

　　注：评价等级主要是依据该基金的本身特性（包括基金经理、过往业绩等因数）综合评定，不考虑当下的行情因素；推荐等级是指根据短线行情波动来选择短期最可能上涨的产品。短期指1季度以内，中期指1季度到1年，长期指1年以上。推荐等级如无意外为一个季度调整一次。

　　表 2: 本周重点推荐产品

　　表3：10只股票型基金最新评级

　　表 4：10只混合型基金最新评级

　　表 5：3只债券型基金最新评级

　　表 6：5只指数型基金最新评级

　　表 7：2只QDII基金最新评级

　　五、易天富推荐基金组合

　　本周投资策略

　　六、基金投资策略

　　1、偏股型基金（股票型、混合型、封闭式）

　　本周市场继续大幅下挫，6月30日大盘强劲反弹让投资者看到了一线希望，但是7月1日、2日、3日三连阴的走势，又让投资者陷入进退两难的境地。在周K线上已经连续收出3根阴线，下跌幅度达到29.91%，这种短时间的暴跌，在证券市场上也是罕见的。上证指数周五创出3月27日以来最低点3629点。沪深主板一周分别下跌12.07%和14.95%，中小板跌13.30%，创业板跌10.80%，而自6月中旬的高点以来，沪指跌幅超25%，深圳成指包括中小板、创业板跌幅均超30%，尤其创业板指数大跌35%。从目前看，A股市场已经失去了自我校正的能力，情绪化色彩极为浓重，后市稳定情绪、恢复信心是当务之急，唯有这样才能稳定市场。

　　本轮A股市场的调整超出预期，无论是下跌的速度还是阶段下跌的空间均为历史罕见，而就具体原因分析，杠杆资金的广泛运用以及大跌行情中机构资金在股指期货上的套保行为共同导致了近段时间以来A股市场的连续大跌。杠杆资金的参与是本轮行情的重要特征之一，沪深两市在经过连续的上涨后随着6月下旬行情的逆转，高利率、高杠杆的场外配资首先成为平仓对象，其带来的个股杀跌以及指数的快速下挫显著放大了市场风险，在此背景下，机构资金被迫在股指期货上作出套保行为并导致期指连续下挫，期指的下跌加剧了现货市场风险，最终两者形成的负反馈造成了当前A股雪崩行情的出现。

　　目前市场的调整已经不可能依靠市场自身的力量进行调节，前期被强平的主要是场外融资，券商融资还维持在2万亿高位，一旦这部分融资发生踩踏，后果不堪设想。这将影响到决策层优化资本市场资源配置功能，进而调整经济结构的计划。在本周五证监会的新闻发布会上，证监会已经考虑通过缩小IPO规模、增资证金公司稳定金融市场、引导长期资金入市等多种手段进行干预。目前监管层的意图已经非常明显，已亲自下场干预。如果周一市场仍没有起色，政策力度必将加码。从历次暴跌后的经验看，市场情绪需要一个恢复的过程，在这一过程中，市场风格明显偏向绩优股。目前正值7月中报密集披露期，中期业绩增长有望成为下一阶段市场关注的焦点，在企稳盘整的过程中，可借助中报进行筛选。

　　2、固定收益类基金（债券型、货币型）

　　本周以来，债券市场利好不断。首先，货币政策偏松的方向重新得到确认。6月中下旬，货币市场流动性一度持续边际收紧，而市场期盼的降息降准预期却迟迟未能兑现，进而引发了市场对于宽松货币政策转向的担忧。然而上周六，央行宣布降息并定向降准。紧接着，在市场流动性总体充裕的情况下，本周央行公开市场净投放500亿元资金，而且本周二的央行7天期逆回购操作利率降至2.50%的十多年低位，进一步彰显出央行维护资金面稳中偏松、引导货币市场利率下行的政策意图。

　　其次，最新数据显示经济下行压力犹存。周三国家统计局公布数据显示，6月制造业PMI为50.2%，与上月持平，显示在前期稳增长措施作用下，生产形势保持平稳。政府保增长压力依然较大，短期内受到季节性因素和气候因素影响，生产可能面临淡季更淡的情况，而经济偏弱决定了长期债券收益率需要向下靠拢潜在经济增速。

　　流动性上，央行年内第三次降息，其定向降准释放约4000亿元流动性，有助于降低社会融资成本，从而推动年内经济触底企稳。上周四，央行在时隔两个月后重启逆回购操作，且中标利率为2.7%，比前次3.35%大幅下降，央行呵护资金面意图明显。周二7天逆回购放量至500亿元，并再调降利率至2.5%，创有记录以来的新低。央行坚持逆回购放量降价，属“意外利好”，对期债的利多不言而喻。周四央行350亿元人民币7天逆回购操作，本周净投放500亿元，上周净投放350亿元。6月的一系列操作表明，央行正在释放更多成本更低的中长期限流动性，通过压低长端利率压平收益率曲线，以达到进一步降低融资成本的目的，其“潜台词”可能是，目前金融机构不缺“短钱”，但是缺“长钱”。5月非金融企业贷款发放不力，长债收益率居高不下，正是金融机构期限错配问题加剧的集中表现。毫无疑问，央行需要提供中长期的流动性。

　　3、QDII基金

　　希腊危机本周正式爆发，违约加上资本管制令当周金融市场极度动荡。偏弱的非农数据未能对美元构成支撑，美元指数当周大幅震荡后仍交投于96.00关口附近，而美股就没那么幸运了，全周道指下跌1.2%，纳指跌1.4%，标普指数跌1.2%。周五公布的非农就业数据疲软。投资者关注周末将进行的希腊全民公投。周五美国股市将因为独立日假日休市，因此原定于周五的非农就业数据提前到周四公布。全周欧股表现为今年最差。在周日希腊全民公决之前投资者谨慎观望。Stoxx Europe 600指数本周累计下跌3.4%，为12月中旬以来最深单周跌幅。本周结束时与周初相似：有关希腊的不确定性因素仍然存在。

　　经济数据方面。周五欧元区传出一些利好消息，其中6月份的商业活动指数创4年新高。数据提供商Markit在其最后一版报告中表示，欧元区综合采购经理人指数为54.2，稍高于初次预计的54.1。该指数高于50则表明制造业活动增加。

　　美国劳工部周四发布的报告显示，6月27日当周，美国首次申请失业金人数增加1万，经季调后的总人数增至28.1万，创五周新高。这一数字逊于接受MarketWatch调查的经济学家平均预期的27.5万，但仍连续第17周位于30万关口下方，反映了创纪录低水平的裁员，以及新增就业人数的稳健增长。美国商务部报告称，美国5月工厂订单环比下降1%，降幅大于接受MarketWatch调查的经济学家平均预期的0.5%。报告显示，5月耐用品订单下降2.2%，降幅大于此前估计的1.8%；非耐用品订单增长0.2%。

　　消息面上，美国在加勒比海的自由邦——波多黎各宣布约720亿美元债务可能无法偿还。华尔街交易员警告，波多黎各债务违约对美股的威胁可能比希腊债务危机的还大。波多黎各的债券在美国市政债市场交易，而绝大部分希腊债券都由IMF、欧洲央行和其他欧元区国家持有。其提到分析师最新估算数据称，约60%的波多黎各债券由传统的美国市政债券投资者、对冲基金和跨资产投资者持有。3500亿美元希腊发行债券之中，美国的银行只持有约140亿美元，占比约4%。本周二波多黎各宣布，由于现金短缺和重建经济，“无力偿还720亿美元债务”，因此波多黎各债券的投资者可能最快本周承担损失。