易天富月评：逢高减仓蓝筹基金 远离杠杆基金

　　核心提示

　　一、下月核心操作提示

　　权益类产品：目前救市虽然还在继续，但资金仍在流出股市，且管理层去杠杆的决心不变，所以被吓走了的资金短期很难回流股市，故而9月初或继续下跌，月末市场才能缓慢恢复无所，整体九月将以震荡为主，个股将呈现出结构性行情。因此，在选择基金方面，重点关注择对成长、权重平衡配置的基金；固收类产品：当前经济下行压力大下，宽松货币环境依旧，整体利好债市。股市的暴跌，使得投资者情绪风险偏好下降。央行降准降息，补充流动性以降低货币利率，加上风险偏好回落，预示着货币牛市正在向债券牛市轮动，我们仍继续看好债市；QDII类产品：除美国以外的经济体数据均不佳，且有下滑的趋势，特别是中国经济和股市让市场增加了市场恐慌情绪，而美国强劲的数据让市场对美联储提前加息预期升温。但欧洲经济数据的不佳，欧央行行表示该行愿意在必要时调整或延长购债量化宽松计划。QDII基金短期机会有限，以观望为主，等待机会。

　　二、基金池基金市场表现

　　本月基金池中基金跑赢上证指数的有12/30只，跑赢股票型平均的股基有0/7只，跑赢混合型平均的混合基金有4/18只，跑赢债券型平均的债基有0/3只，跑赢QDII平均的有2/2只。

　　图 1：所有公募各类型基金与两市主要指数本月涨幅比较图

　　表 1：基金池基金本月表现

　　注：月涨幅从最新净值公布日往前倒推一月的涨幅。“*”：汇添富可转债A、国投瑞银美丽中国、富国城镇发展选限制大额申购、转入、定投等，最高可申购金额分别为1W、10W、500W。易方达新兴成长、广发对冲套利，暂停申购，转入及定投。部分股票型基金转型为混合型基金。

　　操作优选

　　三、基金池各类型基金操作优选

　　1、策略1：市场止跌之后，必是结构性行情

　　九月份的核心交易特征在于市场局部板块进入价值投资区间与市场整体风险偏好尚未恢复之间的纠结。因此，反复震荡筑底，消化部分行业和板块高企的估值，将成为大概率事件。但是经过两轮去杠杆和去泡沫之后，市场底部正在逐步临近，中期可以乐观一些。因此投资者后市可逢低关注：华商价值精选（630010）、汇添富民营活力（470009）、浦银安盛价值成长（519110）、富国城镇发展（000471）、中邮核心竞争力（000545）等。

　　2、策略2：蓝筹股上涨难持续，逢高减仓蓝筹基金

　　9月来券商维稳再度出手，蓝筹股有望成为维稳买入的重点对象。新一轮券商维稳展开，有利于股市稳定。从目前市场反应来看，较为认可3000点附近进行价值投资。蓝筹股除了市盈率偏低之外，有的处于破净边缘，或8月下旬一度破净，有的股息率较高。市场底部正在逐步临近，预计9月上证指数核心波动区间为2700-3400点，由于蓝筹股上涨需要大量的资金推动，很难持续，因此建议投资者视行情逢高减仓蓝筹基金。具体基金可关注：工银瑞信金融地产（000251）、诺安灵活配置（320006）、华泰柏瑞量化增强（000172）等。

　　3、策略3：下跌还有继续，投资选防御为主

　　当前投资者还难以扭转悲观预期，9月需要关注的是阅兵后的政策刺激与改革走向。当前，我们仍以防御为主，选择绝对PE和相对PE较低的板块与个股，重点在医药、家电、食品等消费行业中挑选标的。具体基金如：富国城镇发展（000471）、汇添富环保行业（000696）、富国医疗保健行业（000220）、华富智慧城市（000757）等。

　　4、策略4：震荡加大，指数适合波段操作

　　目前救市虽然还在继续，但资金仍在流出股市，且管理层去杠杆的决心不变，所以被吓走了的资金短期很难回流股市，故而9月初或继续下跌，月末市场才能缓慢恢复无所，整体九月将以震荡为主。故而激进者可利用指数基金进行波段操作。具体指数基金可关注：南方中证500（160119）、富国中证军工指数分级（161024）、鹏华中证传媒分级（160629）等。

　　5、策略5：当前杠杆基金无投资价值可言

　　目前市场持续下跌，杠杆基金基本无投资价值可言。且加杠杆之后，跌幅会远大于其他金融产品，甚至风险要超过商品期货投资。另外持续的下跌，也无法吸引套利资金，故而投资者在当前环境下，要远离各类杠杆基金。

　　6、策略6：风险情绪下降，加配纯债基

　　由于金融市场风险偏好下降，宽松货币环境依旧，大类资产重配仍继续改善债市需求，银行理财等机构仍存在资产欠配压力，央行降准降息，补充流动性以降低货币利率，预示着货币牛市正在向债券牛市轮动，我们仍继续看好债市。因此稳健者可继续逢低配置纯债基。具体可关注：泰达宏利集利债A（162210）、工银瑞信双利A（485111）等。

　　策略7: 海外市场难有趋势性行情，短期保持谨慎美国经济数据强劲，加息预期升温。欧洲通缩持续，欧央行或加大购债量化宽松计划。因此，未来主投欧美股市的QDII，或将剧烈震荡。但毕竟美国是经济复苏，如遇大跌，或是极加的长期投资机会，具体基金投资者可关注:大成标普500（096001）、广发纳指100（270042）等。

　　四、基金池月度重点推荐

　　注：评价等级主要是依据该基金的本身特性（包括基金经理、过往业绩等因数）综合评定，不考虑当下的行情因素；推荐等级是指根据短线行情波动来选择短期最可能上涨的产品。短期指1季度以内，中期指1季度到1年，长期指1年以上。推荐等级如无意外为一个季度调整一次。

　　表：本月重点推荐产品

　　基金简述

　　五、本月主要发行新基金及操作建议

　　六、本月主要牛基简述

　　过去的8月，市场依然呈现下探趋势，上半个月，大盘延续7月以来的反弹，一度至4006点，然随机掉头向下，一度探至2850的本轮牛市以来的新低，3000点整数关口告以失守。政策上，月底，高层再次施以“双降”救市，成为自6.27以来的第二次“双降”，这对股市算是阶段性利好，但针对贬值中的人民币汇率实乃一大冲击。总的来说，市场信心依然脆弱，国家队短线暴力救市对指数起到维稳的效果，然对个股却一筹莫展，可以说，本次下跌，大部分个股跌幅远大于上一轮“股灾”，特别是以成长股为主的创业板指，目前已经处于1900点以下，这对中小盘指数，成长类基金的杀伤力还是非常大。本月各类型基金方面，由于市场包括创业板指出现了较大下跌，偏股型基金仅有不到10只收红，黄金类基金是本月的最大亮点，受制于全球股市和大宗商品大跌，黄金成为避险工具。本月股票型基金涨幅第一名的华安黄金ETF联接C收益率为8.56%，领涨股票型基金，第二名的同样为华安黄金ETF的另一份额产品，涨幅为8.27%，而排名第十位的前海开源优势蓝筹涨幅仅有0；对应混合型产品方面，由于仓位较为灵活，同时新基金法规对于混合型放宽，部分原为股票型产品的基金转型为混合型产品，通过降低股票仓位也能起到规避风险的效果。本月混合型第一名为中欧瑾泉A，大涨22.75%，第二名广发聚康A也有15.79%的涨幅，整体混合型基金表现优于股票型产品，且排名靠前的大部分为次新类品种。

　　股票型前十：

　　混合型前十：

　　8月市场延续了之前的下跌态势，月线3连阴，对应债市，受到股市大跌引发市场风险偏好回落和大类资产配置转移。股市大跌之后，市场风险偏好急剧回落。之前约2万亿打新基金及3万亿的配资撤离股市，其中很大一部分转移到债券市场，中高等级信用债需求旺盛，致利率整体大幅下行，从本月新发的债基、保本型产品市场青睐度高，由此可见，避险情绪较强。债基方面，由于股债跷跷板的效应，除了转债外，纯债类产品，及股票仓位较低的一级、二级债基整体表现较为抗跌。本月表现最好的为诺德增强收益，涨幅达4.89%，领涨债基，其余前十的债基收益率也高于2%。

　　债券型前十：

　　注：后市操作建议多为短期，以一个月到三个月短期配置为主，参与需谨慎。

　　优选组合

　　七、基金定投优选

　　近几年来，市场进入了牛熊切换的行情，加上杠杆推动，涨跌幅度非常大，12年和13年市场呈现结构性行情，整体机会有限，然阶段性、主题性产品收益表现突出，主题类特别是新兴产业、TMT，近年来的电子信息、城镇化、高端装备等产品波动性较大，收益率上容易大起大落，因此定投作为份额分散，定期投资，是基金投资的较好选择。去年7月以来，大盘出现“疯牛”拉升，今年则再进一步，在突破09年3478的关口后，6月创5100点的新高，然后在去杠杆的影响下，直线下跌，跌幅超过1500点。7月市场经历了一波反弹后继续杀跌，从4000点下跌至2850，个股下跌幅度不亚于上一轮股灾。短期随着国家队暴力救市，在3000点附近形成一个阶段震荡区间，然这毕竟不是市场底，后期仍有下探可能。因此对基金投资上，我们需要一定程度规避风险，且短期市场信息较为脆弱，恢复尚需要一定时间，同时考虑到大牛市的基调没有发生根本的改变，定投是非常好的手段，短期市场走势难以判断，甚至可以考虑周定投，可分散风险。我们截取2007年1月大牛市至今及2013年1月结构性行情以来产品收益对比，列出收益率前15名，供投资选择。结合上个月的收益，由于本月大跌，诸多基金跌幅较大，然定投相对抗跌。（默认买入为月初1号，收益截止时间为2015-08-31）

　　八、易天富推荐全市场基金组合

　　注：以上组合比例仅供参考，且配置均是满仓操作，可能不适合当前市场环境。因此，投资者应该结合当前的市场环境，以及我们在每周及月中所出的报告、短信提示做相应的调整，以获得更大的收益。

　　投资策略

　　九、基金投资策略

　　1、偏股型基金（股票型、混合型、封闭式）

　　在过去的8月里股灾还在延续，A股市场大幅下挫，上证指指跌12.49%，振幅高达31.54%；深成指大跌14.75%，振幅达31.83%。创业板指重挫21.38%，中小板指数下跌14.43%。投资者经受了严峻的考验。目前我国一年期存贷款基准利率已经是建国以来的最低水平，一年期存款利率已经低至1.75%。另外，央行大力度降准、逆回购、PSL、SLO等轮番上阵，短期投放的货币就超过了1万亿，给国内市场提供了足够的流动性，应该足以对冲外汇占款的流失。但由于全球的经济总体仍处于不景气的状态，而中国的增长下行和通缩风险仍在加大。目前的准备金率还处在历史高位，降准的空间还很大，宽松的货币政策不会改变。但管理层去杠杆的决心还在持续中，故在此背景下，A股有望在9月中形成市场底，个股结构性行情有望再现。具体原因主要包括以下几点：

　　一、中报披露完毕，2780家上市公司剔除亏损的，剩余2412家公司的滚动市盈率PEttm（最近四个季度收益来衡量）中位数为56.39倍，2762家净资产为正的公司市净率PB中位数4.14倍，2780公司今年上半年净利润同比增长10.2%，不过在剔除银行及非银金融行业后，净利润则同比下滑0.7%；二、两市2780家上市公司今年1至6月共实现营业收入13.99万亿元，同比微降1.04%；合计创造净利润14179亿元，同比增长8.66%。中小板767家公司上半年营业收入增长9.59%，但净利润整体增幅则高达29.13%；三、习近平宣布中国将裁减军队员额30万。国防部表示，裁减军队员额，有利于集中资源，加快信息化建设步伐，提高建设质量，坚定不移走中国特色精兵之路。重点压减老旧装备部队，精简机关和非战斗机构人员，调整优化军队结构。这次改革裁减军队员额将分步实施，2017年底基本完成。该消息短期内或影响军工股走势；四、9月2日晚，中金所进一步加大市场管控严格限制市场过度投机。一是自2015年9月7日起，股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成"日内开仓交易量较大"的异常交易行为。二是自9月7日结算时起，股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由30%提高到40%。股指期货各合约套期保值持仓交易保证金标准由10%提高到20%。三是将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准，由目前按平仓成交金额的万分之一点一五收取，提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取；五、财新报道证监会再查场外配资。场外配资的清理整顿工作仍在进一步的落实中。近日监管发文要求彻底券商彻底清除违法违规的配资账户，重点是违规接入的以恒生HOMS系统、上海铭创、同花顺为代表的具有分仓交易功能的信息技术系统。清理整顿工作原则上要求在9月30日前完成，个别存量较大的公司不得晚于10月底前完成。

　　目前救市虽然还在继续，但资金仍在流出股市，且管理层去杠杆的决心不变，所以被吓走了的资金短期很难回流股市，故而9月初或继续下跌，月末市场才能缓慢恢复无所，整体九月将以震荡为主，个股将呈现出结构性行情。因此，在选择基金方面，重点关注择对成长、权重平衡配置的基金。

　　2、固定收益类基金（债券型、货币型）

　　8 月份可谓是政策变量调整最多的月份。首先是资金价格的所有变量在8 月份都有调整，最早是8 月11 日开始的人民币汇率大幅贬值，这是自2005 年以来，人民币汇率首次出现的大幅波动，这次汇率调整在国际金融市场上引起不小的波动。其次是基准利率降至30 年来的最低水平，次低的水平还是2002 年的年初，宏观经济是否彻底走出通缩尚不确定，彼时的一年期存款利率为1.98％；第三，央行半年内连续第四次降低准备金率，这也是近年来准备金率调降频率最为密集的时期；最后，央行还在8 月份的最后一次公开市场操作中，主动调降了公开市场操作的中标利率，坚挺了不倒两个月的七天回购利率从此前的2.5％下调到2.35％，久弃不用的SLO 也被央行从工具箱中取出，作为公开市场操作利率的引导型工具使用。最后是地方政府债务臵换计划最终敲定，将由省级政府全面接管地方政府融资平台一类债务。8 月末，十二届全国人大常委会第十六次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议批准2015 年地方政府债务限额的议案》的决议1，其中外界关注2015 年地方政府债务限额确定为16 万亿。这是新预算法实施以来，首次确定地方政府债务限额规模。

　　资金市场方面，8月最后一周央行进行了3000 亿7 天逆回购操作，中标利率受下调基准利率的影响下调到2.35%，全周通过公开市场操作净投放资金600 亿元，同时央行周四周五连续通过SLO 投放净投放资金2000 亿元，全周实际央行净投放资金2600 亿元，同时央行在上周二宣布实施“双降”，银行间市场资金利率受此影响一举扭转了前期持续上行的势头。具体资金利率上，银行间市场隔夜回购定盘利率（FR001）周五报于1.75%，较前周下行7 个bp，七天回购定盘利率（FR007）报于2.38%，较前周下行18 个bp。交易所方面， GC001利率中枢亦出现了一定的下行，再度回到1%附近波动。随着央行上周连续大手笔投放资金，资金市场终于解除了连续近一个月的紧张气氛，银行间市场资金出现了较为明显的下行。我们预计随着9 月6 日调整准备金率释放的资金注入市场，资金利率将有望持续宽松。

　　目前经济下行压力大下，宽松货币环境依旧，整体利好债市。股市的暴跌，使得投资者情绪风险偏好下降。央行降准降息，补充流动性以降低货币利率，加上风险偏好回落，预示着货币牛市正在向债券牛市轮动，我们仍继续看好债市。

　　3、QDII基金

　　8月全球股市大幅震荡，主要股指振幅达到了20%。主要因中国股灾和原油重挫影响了全球投资者情绪，另外，中国经济数据持续下滑和美国经济不断好转，市场对美联储加息预期升温。全月，纳指大跌6.86%、道指大跌6.57%、标普大跌6.26%；欧洲斯托克600指数期间重挫8.47%、德国DAX 30指数当月下跌9.28%、法国CAC指数当月下跌8.45%、英国富时100指数当月下跌6.70%。亚太股市全军覆没，台湾股市重挫5.66%、恒指大跌12.04%、日经225指数大跌8.23%。大宗商品整体探底回升，普遍收高：布伦特原油期货价格全月累计上涨2.34%、美原油期货价格当月上涨2.97%、纽约金价本月累计上涨3.53%、伦敦现货黄金当月上涨3.62%；伦敦LME铜下跌1.54%、LME铝下跌0.93%、LME镍大跌9.08%、LME铅上涨1.85%。

　　美国劳工部最新发布的数据显示，美国8月新增非农就业人数为17.3万人，大幅低于预期的21.7万，失业率则从5.3%降至5.1%，为2008年4月来最低水平，达到了美联储认为的充分就业水平。就数据分解来看：

　　1. 美国8月非农就业人口增加17.3万，远低于市场预期的增加22.0万，且创下五个月以来最低增幅，以及今年第二低的增幅；2. 美国8月失业率跌至5.2%，创下2008年4月以来的最低，而美联储认定的完全就业状态为失业率在5.0%的水平；3. 美国6月劳动参与率持稳于62.6%，续创下1977年10月以来的最低；4. 美国劳工部还将6月和7月非农就业人口分别上修至增加24.5万和24.5万，与初值比较，累计增加4.4万；5. 美国8月平均每小时薪资月率增长0.3%，年率增幅达到至2.2%。注：这可能今天就业报告的亮点之一。虽然就业市场稳健，但是薪资增长缓慢一直遭到诟病。薪资加速增长，更加有利于劳动力市场，以及提振经济复苏；6. 美国7月平均每周工时增加至34.6小时。工作时间的增长，通常意味着员工将获得更多的实际工资；7. 分行业来看：美国8月制造业就业人数减少1.7万，为2013年7月以来最差表现。新增就业人口，有三分之一来自于卫生保健、金融以及餐饮业等。

　　本次非农数据令金融市场一时陷入尴尬境地，因这是美联储9月利率决议前的最后一份就业报告，也就是说对美联储9月能否如期启动升息起到至关重要的影响，但如此两极背离的一份报告摆在投资者的眼前，令市场不知所措，近来的金融市场表现也充分验证了这一反应。

　　除美国以外的经济体数据均不佳，且有下滑的趋势，特别是中国经济和中国股市让市场增加了市场恐慌情绪，而美国强劲的数据让市场对美联储提前加息预期升温。但欧洲经济数据的不佳，欧央行行表示该行愿意在必要时调整或延长购债量化宽松计划。可见市场短期同时内存在着利好与利空，未来全球股市或以震荡为主，很难有趋势性的行情。