独家策略：风吹草动惊弱市 牛市已去

　　中国股市大幅收跌。沪深各主要股指开盘一小时后便走弱，午后维持弱势，盘中缺少反弹。前期活跃的小盘股大幅杀跌，创业板指跌幅达4%。市场成交继续低迷。

　　隔夜欧美股市因全球经济担忧下跌，对中国股市有一定影响，这种影响主要集中在风险偏好的转移上。从今天A股市场情况看，下跌主要集中在中小盘股，这种态势可能更多是因为前期活跃的个股有了不少浮盈，短线资金获利了结。

　　“妖股”特力A停牌核查后，公司今天在接受媒体采访时表示，公司股票价格受市场因素影响而波动，公司对股票价格无法控制。这说明特力A的大涨大跌完全是纯市场炒作。这次停牌核查应无实质消息披露，市场自然会担忧这种炒作会否被监管层予以严查。这种担忧很可能是导致小盘股大幅下跌的主要原因。

　　至于市场后来揣测和传闻的IPO重启，这一点可能性十分小。搜狐采访的券商投行人士表示，目前公司已过会项目还没有得到通知。市场莫名下跌后，关于IPO重启等传闻出现市场应习以为常，大概率担忧妄测而已。

　　中国股市本身处于弱平衡中，一些风吹草动就会导致反弹后的下跌。今天银行股又有逆势托盘迹象，但其效果顶多是维持指数在横盘区间内。弱势中防风险第一，结构性炒作参与是其次。

　　现在，牛市大势已去，监管层又扭转了监管态度，从之前的各种放任到现在的各种管制，甚至政府层面动用了国家暴力机关，使得牛市的土壤变得干枯和硷化。现在谈论再来一轮牛市的可行性，资金牛和杠杆牛似乎无望，唯一可能实现的就是改革牛和配置牛。

　　改革牛的基础是国资国企改革给相关个股带来的重组预期和实质性经营能力改善，这是个长期的过程和目标，短期牛市的结束和国资国企改革方案的不如人意，令基于改革预期的牛市动力并不充足。改革推进的实际效果如果能给某个上市公司带来实质性经营改善，这也要相当长的时间来体现，最后这又类似于配置牛，只不过配置的策略有所不同。

　　配置牛的基础就要看从下到上的公司、行业标的选择了，能找到切实稳定增长的行业公司，又有十分吸引力的价格和估值，那么在尽可能规避系统性风险的措施完备下，进行买入并持有的投资策略是行之有效的。

　　只可惜，现在周期性行业看不到配置的价值，因为整个宏观经济和中观层面都还没有明显的景气度改善迹象。新兴战略行业有不少值得关注的标的，最终也只是僧多粥少，做出大概率准确的标的筛选需要更多的专业知识支撑，和买入时价格的相对合理，以及持有阶段足以抵抗股价波动风险的信心和风控能力。

　　这种结构性的机会显然是无法支撑整个市场再来一波大牛市，充其量是两年前创业板行情的重演。

　　但不管怎样，无风险收益率的下降是事实，中国央行持续的货币宽松政策和银行惜贷已经让银行储蓄利率、理财产品收益率和信托收益率等不断下降。这是之前大牛市的重要基础，现在也是其重要基础，只不过这是个必要条件而非充分条件，否则也不会出现资产配置荒的窘境。

　　在低利率环境和利率进一步降低的预期下，可能存在的情况就是市场中还剩下少部分有能力做配置的投资者继续存在，以及更多的小范围纯粹炒作交易，前者是股市重要的长期投资者，后者则是无序的交易噪音。这种市场的预期收益率会逐步下降，成交额也会逐步萎缩，变成一个索然无味的鸡肋市场。现在的情况基本已经是这样了。

　　基金投资策略：9月25日，截至收盘，沪指报3092.35点，跌50.34点，跌幅1.6%，成交量2489亿元。上证基金指数报5423.02点，跌53.25点，跌幅0.97%。深证基金指数报6522点，跌95点，跌幅1.44%。分级基金方面，创业板B、工业4B、高铁B、TMT中证B、浙商进取跌停，两市共187只分级基金翻绿，89只飘红。此外，券商B级等十只分级B仍处在雷区，再跌10%以内可能触发下折。

　　根据集思录的数据，截至9月25日收盘，共有37只分级基金B端折价，创出历史最高纪录。其中，煤炭B基的折价率最高，达到14.05%。健康B与中航军B的折价率也在10%以上。6月15日股市大幅调整以来，大幅净赎回和三轮下折潮使分级基金规模急剧缩水。去年9月至今年6月中旬，分级基金的规模从439.2亿元一度膨胀至3845.4亿元，增幅高达775.6%，令分级基金等杠杆产品遭遇重挫。

　　总体上，保持观望为宜，等待入场时机。

　　B份额分级基金投资建议：提醒投资者防范分级B份额下折风险，根据估算，今日无触发下折的分级B份额。距下折母基金需跌在10%以内的有：创业股B(150304.SZ)、券商B级(150236.SZ)、金融地B(150282.SZ)、电子B(150232.SZ)、证券B(502012.SH)、沪深300B(150052.SZ)、煤炭B级(150290.SZ)，买入以上分级B份额需谨慎，要结合B份额的溢价水平，防止下折损失较大。对于部分较低溢价水平分级B份额，其下折风险较低，而价格杠杆较高，对于看涨投资者，具有较好的杠杆价值，可适当关注，需要结合溢价率、母基金溢价率以及估算仓位综合考虑。

　　A份额分级基金投资建议   目前A份额价格仍处于历史高位，部分A份额已经溢价交易，期权附加价值较大，投资者应注意波动风险。隐含收益率从高到低依次为：深成指A（150022）、中航军A（150221）、H股A（150175）、创业股A（150303）、银行A份（150291）。+3类分级A的平均隐含收益率为5.11%，+4类分级A的平均隐含收益率为5.80%。低约定收益率A份额期权价值随市场波动较大，提醒投资者注意风险。  当深成指B（150023）净值跌破0.1时，深成指A（150022）与深成指B（150023）按两者基金份额净值的比例共同承担亏损,即ＡＢ份额各负盈亏，投资者买入深成指Ａ（150022）需谨慎。