凯石：平衡混合型 攻守兼备的股混基金

凯石金融产品研究中心 高级分析师：桑柳玉 分析师：万晓微

摘要：根据凯石金融产品研究中心的分类标准统计，平衡混合型基金共109只，截止2015年四季度，合计规模为1078亿元，整体来看平衡混合型基金资产配置中，近2年股票仓位围绕在60%，债券仓位围绕在20%；凯石金融产品研究中心通过资产配置、业绩表现和基金经理对股票和债券的投资特点等多方面筛选，精挑出3只优质的平衡混合型基金，将参与平衡混合型基金的投资者进一步分成两类，分别给予投资建议。

1、平衡混合型基金的特点

1.1平衡混合基金分类标准

凯石分类 分类标准

偏股混合型 50%≤股票仓位下限＜80% 不能按左侧条件划分的基金，

若股票仓位（上限+下限）≥115%，划分为偏股混合，

若股票仓位（上限+下限）＜115%，属于平衡混合

偏债混合型 股票仓位上限≤50%

灵活配置型 股票仓位（上限-下限）≥80%

平衡混合型 股票仓位下限≥20%且股票仓位上限≤80%

（符合上述偏股混合、偏债混合条件的优先划分为偏股混合、偏债混合）

1.2平衡混合基金概况

按凯石金融产品研究中心的分类标准，平衡混合型基金共109只；截止2015年四季度，合计规模为1078亿元。虽然部分产品的债券仓位持续高于股票仓位，但从整体来看，在平衡混合型基金的资产配置中，股票资产的配比要大于债券资产。近2年平衡混合型基金的股票仓位围绕在60%，债券仓位围绕在20%。

1.3平衡混合基金实际投资运作特点

采用双资产稳定配置的平衡混合型基金能提高资产的性价比。与单一的股票投资相比，股债资产组合的收益与风险比更高，即获得同样的单位收益，股债资产所面临的波动风险更小；与单一的债券投资相比，股债资产组合的收益与风险比并没有优势，但是其的整体收益水平远远高于债券。

突发系统风险时缓冲基金下跌幅度。虽然平衡混合型基金也属于主动管理型产品，但是多数该类基金的固定收益类资产配比稳定，相当于被动控制了股票仓位，因此在极端行情中，也无法表现出极端业绩。灵活配置型基金可以通过降低仓位防御系统性风险，但是主动降仓需要基金经理对风险作出正确且及时的反映，同时，持有个股的流动性充足才能确保减仓顺利，因此主动降仓具有时间滞后的缺点。从控制风险角度出发，平衡混合型基金双资产平衡配置的特点比灵活配置型基金主动调仓的特点更具优越性。

1.4平衡混合基金历史业绩回顾

平衡混合型基金的收益水平则界于偏股类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）和偏债混合型基金之间。

2、典型平衡混合基金分析

2.1资产配置特点：双资产平衡稳健投资

典型的平衡混合型基金指的是将资产均衡投资于股票和债券的基金，基金经理对投资组合进行主动管理，从而使投资者在承受相对较小风险的情况下，尽可能获得稳定的投资收益。

2.2历史业绩特点：牛市能分享收益，快熊被动控制回撤

由于典型的平衡混合型基金的股性大于债性，在2015年上半年的牛市中整体跑赢大盘指数，分享牛市收益，而在2015年三季度的熊市中，因资产配置均衡而减少了股灾对基金基金业绩的打压，是股混基金中“攻守兼备”的稳健型产品。

2.3 重点推荐产品

凯石金融产品研究中心通过资产配置，业绩表现，基金经理对股票和债券的投资特点等多方面筛选，精挑出3只优质的平衡混合型基金，将参与平衡混合型基金的投资者进一步分成两类，分别给予投资建议。

对于风险承受力较低的投资者，建议关注易方达平稳增长这只平衡混合型基金。对于风险承受能力中等以上的投资者，建议关注富国天源沪港深和大成价值增长两只平衡混合型基金。

1． 平衡混合型基金的特点

1.1平衡混合型基金的分类标准

混合型基金主要以股票和债券两类资产为配置对象，按照凯石金融产品研究中心的分类标准，混合型基金可以进一步分为偏股混合型、偏债混合型、灵活配置型、平衡混合型四类，具体分类标准如图表1所示。

图表1：凯石混合型基金分类

1.2平衡混合基金概况

1.2.1数量和规模概况

按凯石金融产品研究中心的分类标准，平衡混合型基金共109只；截止2015年四季度，合计规模为1078亿元，其中，最大规模为嘉实成长收益A的49.35亿元，第二规模为博时精选A的46.47亿元，另外，有21只基金的规模在1亿元以下。

1.2.2资产配置概况

从资产配置来看，偏债混合型和平衡混合型都属于采用股债双资产配置的基金，但是平衡混合型基金的股票仓位通常更高。在凯石划分的109只混合型基金中，虽然部分产品（如：国联安安心成长、长城保本、东吴配置优化等）的债券仓位持续高于股票仓位，但从整体来看，在平衡混合型基金的资产配置中，股票资产的配比要大于债券资产。图表2显示了近2年平衡混合型基金的资产配置情况，股票仓位围绕在60%，债券仓位围绕在20%。

图表2：平衡混合型基金近2年的资产配置情况

1.3平衡混合基金实际投资运作特点

1.3.1双资产配置提高资产性价比

债券为收益低波动的资产类别，单一投资债券比较保守，长期收益较低，适合收益预期低且风险偏好低的投资者。股票为收益高波动的资产类别，单一投资股票（尤其是高弹性个股）的预期收益较高，风险也较高。而股债资产平衡配置则在追求较高收益的同时，风险有一定折扣。

下面以沪深300指数的收益代表股票投资的收益和波动风险，以中债总净价指数的收益来代表债券投资的收益和波动风险，然后按照股债6：4的比例构建一个资产组合，进一步衡量三者在近1年、近2年、近3年的投资效果。在统计的三个阶段中，与单一的股票投资相比，股债资产组合的收益与风险比更高，即获得同样的单位收益，股债资产所面临的波动风险更小；与单一的债券投资相比，股债资产组合的收益与风险比并没有优势，但是其的整体收益水平远远高于债券。由上，我们可以认为采用双资产稳定配置的平衡混合型基金能提高资产的性价比。

图表3：股债资产组合与单一股票、单一债券的收益风险配比

1.3.2突发系统风险时缓冲基金下跌幅度

虽然平衡混合型基金也属于主动管理型产品，但是多数该类基金的固定收益类资产配比稳定，相当于被动控制了股票仓位，因此在极端行情中，也无法表现出极端业绩，而这个优点在2015年以来的市场中取得了优异的投资效果。这里需要指出的是，自2015年以来，千股跌停的系统性风险爆发的渐趋频繁，因此股混基金的仓位高低对基金净值至关重要。普通股票型和偏股混合型基金因存在股票仓位底限，所以在系统风险突如其来时，降仓空间较小，其最优越的解决就是将持股结构调整为防御型股票，控制回撤能力较差。

灵活配置型基金可以通过降低仓位防御系统性风险，但是主动降仓需要基金经理对风险作出正确且及时的反映，同时，持有个股的流动性充足才能确保减仓顺利，因此主动降仓具有时间滞后的缺点。而平衡混合型基金能在突如其来的暴跌市场中及时放缓基金的下跌速度，由于其债券资产占有一定比例，相当于被动控制了股票仓位，而且债券仓位底限越高，下跌越缓慢，不仅为基金经理调整股票组合带来缓冲时间，也避免了投资者在赎回基金前遭受巨大损失。

从追求收益的角度出发，平衡混合型基金基本跟随但却不及灵活配置型基金；但从控制风险角度出发，平衡混合型基金双资产平衡配置的特点比灵活配置型基金主动调仓的特点更具优越性。因此，在熊市为共识的市场中，灵活型基金因股票仓位可降为零，个别产品风险防控能力更好，而在频繁大幅波动的市场中，平衡混合型基金则收益更加平稳。

1.4平衡混合基金历史业绩回顾

平衡混合基金业绩“平衡中庸”。从统计的各类股混基金的年度收益率均值可以看出，采用主动管理的股混产品中，平衡混合型基金的收益水平则界于偏股类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）和偏债混合型基金之间，是名副其实的“平衡中庸业绩”。偏债混合型基金的业绩弹性较小，即便在2014年债市慢牛的市场中，其年度收益率亦落后其他股混基金。普通股票型基金、偏股混合型基金因股票资产的配置比例相近，因此业绩差异较小，均在牛市中涨幅领先，熊市中受伤较重，业绩弹性较高。而灵活配置型基金因仓位调整空间较大，在牛市比如2015年，通过高仓位获得接近股票基金的业绩弹性，但进入市场下跌调整如2016年以来，则通过降仓位减少损失，跌幅大幅小于其他类型股混产品。

2． 典型平衡混合基金分析

2.1资产配置特点：双资产平衡稳健投资

平衡混合型基金的契约对其股票和债券配比的限制有较大差异，部分产品在实际运作中，可能出现股债资产配置极端的情况，而典型的平衡混合型基金指的是将资产均衡投资于股票和债券的基金，基金经理对投资组合进行主动管理，从而使投资者在承受相对较小风险的情况下，尽可能获得稳定的投资收益。

按照监管部门的最新规定，股票型基金的股票仓位底限为80%，尽管基金契约没有规定禁止投资债券，但在实际情况中，此类基金的债券仓位几乎为零，资产配置单一偏向股票资产。而典型的平衡混合型基金因资产配置相对均衡，在股市和债市的跷跷板行情中，能避免单一资产波动对基金净值的大幅干扰，而在股市和债市双牛的行情中，能同时站在股债双轨上，收益曲线更为平稳。

2.2历史业绩特点： 牛市能分享收益，快熊被动控制回撤

为了满足双资产平衡稳健投资的特征，我们在平衡混合型基金中进一步选择出股票和债券仓位稳定、且债券仓位持续高于20%（在现任基金经理的任职期内）的5基金产品，将其收益与股票指数的收益进行对比，从而判断典型的平衡混合型基金的业绩特征。

从图表6可以发现，由于典型的平衡混合型基金的股性大于债性，在2015年上半年的牛市中整体跑赢大盘指数，分享牛市收益，而在2015年三季度的熊市中，因资产配置均衡而减少了股灾对基金基金业绩的打压，是股混基金中“攻守兼备”的稳健型产品。

2.3重点推荐产品

从保护投资者利益的角度出发，基金业绩波动越大，使得非择时型投资者面临较大的参与风险。参与股混基金这种高收益高风险的基金品种，需要提高风险警惕意识。平衡混合型基金的债券仓位的存在，从制度上限制了股票仓位的上限，尽管收益不及高仓位的偏股类产品，但在系统风险爆发时，具有一定控制回撤的能力。

凯石金融产品研究中心通过资产配置，业绩表现，基金经理对股票和债券的投资特点等多方面筛选，精挑出3只优质的平衡混合型基金，将参与平衡混合型基金的投资者进一步分成两类，分别给予投资建议。

对于风险承受力较低的投资者，建议关注易方达平稳增长这只平衡混合型基金。对于风险承受能力中等以上的投资者，建议关注富国天源沪港深和大成价值增长两只平衡混合型基金。

图表6： 推荐的平衡混合型基金信息汇总

风险提示：

混合基金股票仓位虽然低于股票型但依然较高，属于较高收益较高波动的产品，适合风险承受能力较高的投资者投资。此外，尽管债券资产的收益波动小于股票资产，但在债券市场系统性风险爆发时，也会给投资者造成一定的投资损失，投资者需关注债市行情变化，以防风险。