国金11月报固收类基金策略：震荡市灵活把握转换节奏

来源：国金证券研究所   作者：王聃聃

2016年11月固定收益类基金投资策略报告：关注震荡市场表现，灵活把握转换节奏

基本结论

关注震荡市场表现，灵活把握转换节奏——开放型债券基金投资建议

9月经济数据表现平稳，其中工业增速放缓，固定资产投资增速继续提高，消费依旧保持平稳，同时当月CPI同比增速大幅回升，PPI增速由正转负。另一方面，国庆长假期间多个城市颁布房地产调控政策，导致短期内地产销量大幅下滑，而由于地产投资的滞后效应，中期房地产投资增速可能放缓，经济增长下滑压力增大。

10月美元表现强势，人民币对美元双边汇率大幅贬值，对一篮子货币保持基本稳定。当月央行基础货币投放主要通过MLF操作实现，在保证资金总量的同时继续坚持锁短放长的政策思路。受资本外流加剧和央行控制短期资金投放的影响，10月资金利率普遍上行，短端资金成本上行幅度较大。

随着市场对12月美元加息形成较为一致的预期，人民币贬值压力仍将持续，且货币政策将继续维持稳健，短期内资金面收紧将构成债券市场的主要扰动因素。综合多方面因素来看，短期内债券市场受到资金面收紧扰动的同时利率下行动力有限，维持短期债券市场持续区间震荡的判断。此外，由于近期信用债风险事件爆发暂缓，信用利差在配置需求推动之下持续缩窄，但基本面下行背景下信用违约事件只是隐而未发，仍需警惕可能发生的超预期的信用风险事件爆发以及担忧情绪发酵引发的市场调整风险。

短期内债券市场大概率继续维持区间震荡走势，而中期经济基本面及委外资金需求仍对债券市场形成支撑，债券市场仍有向上空间。立足目前的市场环境，建议依托管理人的债券投资能力和操作灵活性来进行产品筛选；同时建议风险偏好较低的投资者对投资风格稳健的基金产品进行重点关注。首先，由于短期内市场脆弱性增强，且资金成本上升挤压套息空间，目前市场环境对基金管理人考验升级，建议对投资管理能力较强、在震荡市场环境中仍有较好表现的管理人旗下产品进行重点关注。第二，操作灵活型产品在震荡市场环境中和中长期市场风格转换中可能有更好表现，建议对杠杆策略及券种配置调整较为灵活的产品重点关注。最后，目前信用市场在配置需求推动下呈现分化走势，造成市场信用风险和流动性风险逐渐累积，建议风险偏好较低的投资者对倾向中高等级信用债、久期适中的基金产品进行重点关注。

现金升级替代工具，超短期流动性选择——货币市场基金投资建议

在目前证券市场趋势性机会不强的背景下，货币市场基金依托其低风险、较高流动性等特征仍具备一定投资价值，建议作为现金的升级替代产品或是投资组合中的低风险部分加以配置。具体到产品选择上，建议从业绩稳定性、产品规模和流动性溢价等方面入手进行筛选。首先，建议选择历史业绩较好、波动性可控的货币基金产品，以便实现资产的稳定增值；其次，建议优先选择规模中等偏上的产品，更好的规避赎回冲击及盈余摊薄风险；第三，建议优先选择新型互联网产品，通过快速申赎功能获取流动性溢价；最后，建议权益市场投资者关注场内货币基金产品，利用闲置资金赚取超额收益。

一、关注震荡市场表现，灵活把握转换节奏——开放型债券基金投资建议

国内经济：经济数据表现平稳，地产调控政策密集出台

今年1至3季度国内生产总值累计同比增长率为6.7%，与上半年GDP增速持平，经济运行总体平稳。其中第一产业累计同比增速小幅提高0.4%至3.5%，第二产业增速与上季度持平于6.1%，第三产业累计同比增长率小幅上行0.1%至7.6%。而从三大产业贡献度来看，前三季度第一产业对GDP贡献度有所提高，而第二产业和第三产业贡献度相比上季度分别下滑0.3%和0.7%(当期分别为37.65%和58.3%)。此外，从行业来看三季度房地产行业对GDP累计同比贡献度小幅下滑0.18%至8.02%，但从今年来看房地产行业对经济支撑作用仍较为明显。

9月制造业采购经理指数与上月持平，仍位于年内历史高点，非制造业PMI指数小幅回升。 具体来看，9月制造业PMI指数与上月持平于50.40，制造业扩张趋势仍在继续；其中生产PMI指数小幅提高0.2至52.80，在连续两月增长后增至今年以来历史高位。而当月非制造业商务活动PMI指数小幅回升0.2至53.70，服务业PMI指数下滑0.4至52.30，非制造业扩张趋势仍较为明显。

图表1：中采制造业及非制造业PMI指数走势

注：数据截至2016年9月。

来源：国金证券研究所，WIND

月度经济数据显示，9月工业增速放缓，固定资产投资增速继续提高，消费依旧保持平稳。具体来看，9月规模以上工业增加值同比增速小幅下滑0.2%至6.1%，制造业增速小幅放缓；投资方面，1-9月固定资产投资完成额累计同比增速小幅提高0.1%至8.2%，民间投资同比增速连续两月回升，制造业和地产投资增速拉动作用较为明显，基建投资仍具有一定支撑作用；消费方面，由于汽车消费和地产链条消费继续构成支撑，同时石油类消费贡献作用抬升，9月消费品零售总额同比增速提升至10.7%年内新高(前值10.6%)；进出口方面，9月进口金额同比增速由上月的1.4%下滑至-1.9%，出口金额同比增速由-3%大幅下滑至-10%，外需依旧较为疲弱；财政方面，9月财政支出同比增速由0.28%大幅提高至10.3%，收入同比增速下行1.95%至1.7%，财政支出压力仍然较大，PPP项目和专项金融债等准财政工具重要性继续凸显。

通胀数据显示，9月CPI同比增速大幅回升0.6%至1.9%，食品及非食品价格涨幅均较为明显。而受钢铁、有色和煤价同比增速转正带动，9月PPI同比增速由上月的-0.8%提高至0.1%，在连续54个月下滑后首次由正转负，PPI增速略超预期。在此基础上，国金证券宏观小组认为四季度通胀将继续温和回升，但PPI仍将呈现同比小幅正增长，环比涨幅可能并不明显，不会制约货币政策空间。

今年上半年房地产销售及价格迅速增长，地产投资对固定资产投资增速以及经济增长具有较强支撑作用。9月30日至10月8日期间，北京、杭州、天津等二十多个城市颁布房地产调控政策，具体措施涉及购房主体限制、提高首付款比例和限购规定房屋面积等方面。房地产调控政策的密集出台将导致短期内地产销量大幅下滑，而由于地产投资的滞后效应，中期房地产投资增速可能放缓，经济增长下滑压力增大。

高频数据显示，10月日均耗煤量同比增速稳步提高，而一线城市及二线城市楼市受调控政策影响较大，地产销售迅速下滑。截至10月25日，当月6大发电集团日均耗煤量合计均值53.56万吨，相比上月下滑6.44%，同比增速由上月的9.24%小幅提高至12.55%。此外，根据30大中城市商品房成交数据，截至10月24日商品房成交日均面积环比大幅下滑21.11%，其中一线城市和二线城市环比分别下行5.39%和35.35%，三线城市日均成交面积环比提高11.66%；而从同比增速来看，30大中城市商品房日均成交面积同比增长率由上月的28.76%大幅下滑至7.59%，其中受低基数因素影响一线城市同比增长3.74%(前值-0.39%)，二线城市同比增速由上月的43.80%大幅下滑至-3.74%，而三线城市同比增速仍有所扩大(当月41.22%，前值16.44%)。

图表2：6大发电集团日均耗煤量变动情况

图表3：30大中城市商品房成交面积变动情况

注：数据截至2016年10月25日。

来源：国金证券研究所，WIND

注：1、数据截至2016年10月24日；2、单位：万平方米。

资金面：人民币大幅贬值，资金成本普遍上行

9月金融数据表现超预期，外汇占款降幅扩大，但在央行加大基础货币投放及信贷高增作用下M2增速小幅扩大。具体来看，9月社会融资规模1.27万亿元，相比上月增长了2604亿元，主因为新增人民币贷款的大幅增长；当月金融机构新增人民币贷款1.22万亿元，相比上月增幅扩大2713亿元，其中居民按揭继续保持高速增长，同时企业中长期贷款增加，信贷结构有所优化。此外，9月央行口径外汇占款大幅下滑3375亿元，降幅相比上月扩大了1456亿元。货币供给方面，M1同比增速小幅下滑0.6%至24.7%，M1增速放缓但仍在维持高速增长，M2同比增速小幅提高0.1%至11.5%。

图表4：央行口径外汇占款月度变动情况

图表5：货币供给增速及社会融资量月度变动情况

注：数据截至2016年9月。

来源：国金证券研究所，WIND

10月美元表现强势，人民币对美元双边汇率大幅贬值，对一篮子货币汇率保持基本稳定。截至10月25日，当月美元指数累计增长了3.44%，美元年底加息预期增强导致美元汇率持续走强。国庆长假之后人民币对美元汇率大幅贬值，截至10月25日，人民币对美元即期汇率中间价累计贬值966BP，离岸汇率累计贬值1014BP，人民币此前累积的贬值压力集中释放。与此同时，截至10月21日，CFETS人民币汇率指数由上月末的94.07升至94.30，说明在人民币对美元汇率持续贬值的同时，对一篮子货币汇率仍保持基本稳定。

图表6：2016年10月美元指数走势

图表7：人民币对美元离、在岸汇率走势

注：数据截至10月25日。

来源：国金证券研究所，WIND

10月央行基础货币投放主要通过MLF操作实现，在保证资金总量的同时继续坚持锁短放长的政策思路。具体来看，节后首周共进行7天及14天逆回购操作2100亿元，同时有5650亿元逆回购资金到期，当周公开市场净回笼资金3550亿元；同时央行共进行3010亿元MLF操作，实现515亿元资金净投放。第二周央行累计进行6600亿元逆回购操作，实现900亿元资金净投放，同时通过MLF操作实现3300亿元资金净投放，当周累计基础货币投放达到2955亿元(含国库现金)。

受资本外流加剧和央行贯彻锁短放长资金投放思路的影响，10月资金利率普遍上行，短端资金成本上行幅度较大。自本月初至25日期间，隔夜银行间债券质押回购利率累计上行35BP至2.48%，7D、14D及1M银行间债券质押回购利率分别上行37BP、63BP和28BP；与此同时，1D、7D、14D和28D交易所债券质押回购利率分别累计上行了100BP、79BP、52BP和37BP。此外截至10月25日，各期限SHIBOR利率保持相对平稳，与月初相比隔夜利率上行5BP，1周、2周及1个月期限利率分别小幅下行4BP、3BP和1BP。

图表8：银行间及交易所债券质押回购利率走势(%)

图表9：银行间同业拆借利率走势(单位：%)

注：数据截至10月25日。

来源：国金证券研究所，WIND

债券市场：债市持续震荡，信用债走势分化

10月A股市场整体上行，市场活跃度回温。截至10月26日，当月上证综指累计上行幅度达到3.71%，创业板指数累计上行1.61%；当月上证综指日均成交金额达到1915.50亿元，相比上月大幅增长了21.97%。此外，截至10月26日沪深两市融资融券余额共计9147.01亿元，相比上月末增长了4.94%。国金证券策略小组维持市场将继续存量博弈行情的观点，认为目前风险偏好不具备趋势性回升，也不具备趋势性下降。

10月国庆后两周债券市场震荡上行，进入第三周后市场出现较大调整，前期下行行情被部分抵消。 从债券市场指数来看，截至9月26日，中债综合(财富)指数当月累计小幅上行0.45%，其中中债国债、国开债(财富)指数分别增长了0.67%和0.3%，国债上行幅度更为显著；同期中债信用债(财富)指数累计上行0.4%，其中中债高信用等级(财富)指数和高收益企业债(财富)指数分别上涨了0.43%和0.56%，低等级债券涨势更为突出。

图表10：上证综指及成交金额变动情况

图表11：债券市场主要指数走势

注：数据截至2016年10月26日。

来源：国金证券研究所，WIND

10月政策金融债一级市场发行规模回升，利率债一级市场需求仍较好。截至10月26日当月共发行国债2115亿元，扣除工作日因素之后比上月小幅减少1.22%，相比去年同期略有下降；同期共发行政策金融债1395亿元，经工作日调整之后比上月扩容显著，同比小幅增长0.71%，政策银行债发行规模在连续两月大幅下滑之后有所回升。当月国债招投标利率相比上月小幅上行2BP，政策银行债招投标利率小幅下行2BP，且政策银行债中标利率普遍低于二级市场收益率水平， 整体来看利率债一级市场需求仍较好。

就利率债二级市场表现来看，国庆后两周市场无视人民币持续贬值、资金面收紧、经济数据及金融数据表现平稳等利空因素，利率债到期收益率在基本面下行预期推动下普遍下行。截至10月21日，标志性期限的10年期国债到期收益率下行8BP至2.65%，10年期国开债收益率累计下行4BP至3.02%。第三周市场呈现大幅回调，截至周三10年期国债收益率连续三日累计上行7BP至2.72%，10年期国开债利率累计上行9BP至3.10%。

图表12：利率债一级市场发行规模及利率变动情况

图表13：利率债到期收益率变动情况(单位：%)

注：10月数据截至10月26日。

来源：国金证券研究所，WIND

受节假日因素影响，10月企业债、公司债、中期票据和短期融资券一级市场发行规模相比上月均有所减少，但剔除工作日因素来看实际发行速度有所提高。截至10月26日，当月共发行信用债437只，规模合计3775亿元，相比上月4998亿元的总发行规模来说有所下滑，但经工作日调整之后实际发行规模有所增长。

近日有媒体报道，近期交易所暂缓了房地产企业债券发行审批进程，以等待新发行标准推出。或受此影响，10月房地产行业债券发行速度明显放缓。截至10月26日，当月房地产行业共发行债券61只，数量占比为3.05%，发行规模合计475.78亿元，占全部信用债发行规模的3.06%。与之相比，今年1-9月累计发行地产债1135只，规模合计近1.02万亿元，累计发行数量占比及规模占比分别为5.56%和4.92%，远超出今年10月占比水平。

从二级市场表现来看，10月信用债到期收益率呈现分化走势，其中低等级到期收益率全面下行，中高等级收益率短升长降，信用利差和期限利差继续缩窄。具体来看，截至10月26日，AA-及以下信用债到期收益率整体下行，下行幅度在0到11BP之间。由于节后第三周低等级信用债到期收益率受利率债走势带动有所回调，此前收益率下行部分被对冲，当月收益率下行幅度相比上月有所减少。此外，短久期中高等级债券收益率上行幅度在1BP到14BP之间，中长久期收益率下行幅度在10BP之内，相比上月降幅同样有所缩窄。

图表14：信用债一级市场发行规模变动情况

图表15：各信用等级信用债月度收益变动情况

注：10月数据截至10月26日。

来源：国金证券研究所，WIND

本月美元指数持续走强，人民币贬值压力加剧；央行基础货币投放继续贯彻缩短放长、控制杠杆的方针，资金成本持续上升；9月经济数据表现平稳，通胀回升，信贷扩张速度超市场预期。上述多重因素短期内利空债市，但同时在地产调控措施密集出台之下市场对基本面形成下行预期，上中两旬市场在预期影响之下选择忽视利空因素，债券市场利率中枢整体下行。 但由预期支撑的市场脆弱性也较大，利率下行趋势性不强。当月下旬由于资金面趋紧、银行理财纳入MPA广义信贷指标测算、股市行情上涨等利空因素释放，引发债券市场较大幅度调整。

随着市场对12月美元加息形成较为一致的预期，人民币贬值压力仍将持续，且货币政策将继续维持稳健，短期内资金面收紧将构成债券市场的主要扰动因素。其他影响因素中，银行理财纳入MPA广义信贷考核仍在测试阶段，尚未对银行理财规模形成实质性影响；地产调控导致房地产销量迅速下滑，但对地产投资以及经济基本面的影响存在滞后效应；资金成本抬升导致债市套息空间明显缩窄，利率中枢趋势性下行难度增大。综合多方面因素来看，短期内债券市场受到资金面收紧扰动的同时利率下行动力有限，维持短期内债券市场持续区间震荡的判断。此外，由于近期信用债风险事件爆发暂缓，信用利差在配置需求推动之下持续缩窄，但基本面下行背景下信用违约事件只是隐而未发，仍需警惕可能发生的超预期的信用风险事件爆发以及担忧情绪发酵带来的市场调整风险。

债券型基金投资建议：关注震荡市场表现，灵活把握转换节奏

10月各类债券型基金均取得正收益，普通型债券基金平均收益环比增幅较为显著。截至10月27日，完全型债券基金平均收益相比上月小幅上行8BP至0.52%，新股申购型债券基金平均收益下滑6BP至0.35%。而受益于A股上涨行情，普通型债券基金平均收益由上月的0.16%提高至0.52%，涨幅相对显著。从今年累计收益表现来看，普通型债基平均收益波动更为明显，累计收益显著弱于债性较纯的完全型债基和新股申购型债基。

图表16：各类债券型基金月度平均收益率走势

来源：国金证券研究所， WIND

就新发基金规模来看，受银行委外资金需求推动，9月债券型基金发行份额及份额占比继续上行。具体来看，9月共发行公募基金74只，份额合计823.31亿份，平均发行份额为11.13亿份。其中当月共发行债券型基金26至，份额合计为479.49亿份，在全部新发基金规模中占比提高至58.24%的历史高点；此外当月新发债券基金平均募集份额为18.44亿份，大幅超出全部基金平均募集规模。债券型基金发行数量及规模的大幅提高主要是源自于委外理财需求的增长，当月新发债券基金中部分产品符合机构定制基金的特征且募集规模排名居前。

而就存续规模来看，3季度公募基金规模整体上涨，债券型基金规模增长最为显著。具体来看，3季度末公募基金规模合计为8.83万亿元，相比上月小幅增长了3.59%。其中债券型基金规模由上月的9866亿元增至1.15亿元左右，环比增幅为16.27%，在各类基金中涨幅最为显著；货币市场基金规模合计4.53万亿元，仍为公募基金中最主要组成部分，但相比上月规模减少了2.17%；此外，混合型基金规模环比增长了8.11%，股票型基金规模环比小幅下降0.5%左右。整体来看，公募基金仍以固定收益类基金为主，债券型基金需求提升明显。

3季度部分基金公司债券资产净值涨幅突出，基金公司持有债券资产规模排名发生了一定变化。与2季度末相比，工银瑞信、中银和博时基金债券类资产净值分别增长了527亿元、419亿元和345亿元，债券资产涨幅突出；此外按债券类资产净值增幅排名在第四至第十位的基金公司分别为广发、鹏华、易方达、南方、兴业、富国和招商基金，3季度债券资产涨幅均在100亿元以上。从3季度末基金公司债券资产规模排名来看，排名由高到低分别为工银瑞信、中银、博时、易方达、广发、鹏华、南方、兴业、嘉实和富国基金，相比上季度排名发生了一定变化，其中广发、鹏华和富国基金排名上升较快(上季度债券资产规模排名在11-20位区间内)。

图表17：债券型基金月度发行规模及占比变动情况

图表18：开放式公募基金规模季度变动情况(亿元)

来源：国金证券研究所，基金业协会

3季度末各类债券型基金债券持仓比例环比下行，今年前三季度债券仓位持续下降，普通型债券基金股票仓位小幅下行。具体来看，3季度末完全型债券基金债券持仓比例为111.32%，相比上季末大幅下行了4.07%；新股申购型债券基金债券仓位相比上季度下降了3.63%，降至108.71%，完全型债基和已经纯债化的一级债基仓位较为接近。此外，3季度普通型债券基金债券持仓比例下调2.38%至95.87%，股票仓位小幅下调0.53%至9.75%。

3季度末各类债券型基金券种配置仍以企业债为主，且券种配置向利率债偏移的趋势仍在继续。具体来看，3季度末完全型债基、新股申购型和普通型债基企业债仓位分别为81.45%、75.21%和69.87%，仍占债券持仓的主要部分，但同时完全型和新股申购型债基企业债仓位环比降幅分别为9.31%和9.24%，普通型债基企业债仓位下调了3.26%。另一方面，完全型和新股申购型债券基金持有利率债净值比例相比上季度分别增长了3.95%和0.65%，普通型债基利率债仓位环比小幅下调0.57%，但也明显低于其企业债仓位下行幅度，整体来看各类债券型基金持有利率债的相对比例仍在提升。

图表19：各类债券型基金债券持仓比例变动情况

图表20：各类债券型基金企业债仓位变动情况

来源：国金证券研究所，WIND

短期内债券市场大概率继续维持区间震荡走势，而中期房地产调控措施作用显现将使得经济基本面承压，同时委外资金需求仍对债券市场形成支撑，债券市场仍有向上空间。立足目前的市场环境，我们延续此前的投资思路，建议依托管理人的债券投资能力和操作灵活性来进行产品筛选；同时建议风险偏好较低的投资者关注债券型基金的信用风险特征及久期策略，对投资风格稳健的基金产品进行重点关注。

首先，由于地产调控政策存在时滞效应，年内经济基本面大概率将维持平稳，同时资金面扰动因素增多，短期内债券市场将持续震荡走势。市场震荡走势中的利率中枢下调，可能来自于调整后的反弹空间释放，或是受基本面下行预期推动。短期内市场缺乏足够的利多因素推动，市场脆弱性明显增强，风格转换频率加快，把握市场节奏的难度增加。另一方面，央行监管升级导致资金成本持续上行，继续挤压套息空间，杠杆套息难度明显增强。目前市场环境对基金管理人考验升级，建议对投资管理能力较强、在震荡市场环境中仍有较好表现的管理人旗下产品进行重点关注。

具体到产品选择上，我们重点考查过去三年市场行情切换过程中的产品历史业绩表现及稳定性，将其中历史业绩稳定、管理人主动管理能力突出的产品作为核心资产池进行重点关注。其中，从过去三年市场风格切换阶段绝对收益表现来看，信诚优质纯债、博时信用债纯债、银华信用四季红、大摩双利增强、华富收益增强、易方达增强回报、华商收益增强、长城积极增利、中欧增强回报、招商产业、万家稳健增利、工银瑞信双利、大摩多元收益等产品中长期绝对收益表现突出；而综合考虑风险收益指标来看，中邮稳定收益、银华纯债、长信纯债壹号、富国产业债、兴全磐稳增利债券、华夏双债增强、建信稳定增利、大摩强收益债券、招商安心收益、银河收益、易方达稳健收益、国投瑞银优化增强、国富强化收益、中银稳健添利等产品在过去三年风险收益配比较优，建议对以上产品重点关注。

第二，短期震荡市场环境中，操作灵活性更强的产品可以通过更好地把握个券超跌机会来获取超额收益。而基于对市场中长期走势的乐观判断，投资风格灵活的管理人可以更好地把握市场风格转换过程中的投资机会增厚收益。具体到产品选择上，博时信用债纯债、银华信用四季红、大摩强收益债券、易方达增强回报、兴全磐稳增利、工银瑞信双利等产品杠杆策略及券种配置调整较为灵活，建议重点关注。

最后，从投资特征来看，尽管3季度债券型基金呈现平均仓位环比下降、券种配置由信用债向利率债偏移的特征，整体投资风格趋于稳健，但同时债券型基金资产配置仍以信用债为主，其整体风险特征与信用市场风险特征息息相关。目前信用市场在配置需求推动下呈现分化走势，高票息债券更受青睐，造成市场信用风险和流动性风险逐渐累积。在目前市场环境下，建议风险偏好较低的投资者对倾向中高等级信用债、久期适中的基金产品进行重点关注，规避信用风险事件超预期爆发带来的市场调整风险。

二、现金升级替代工具，超短期流动性选择——货币市场基金投资建议

受10月节后两周债券市场整体上涨带动，当月货币市场基金平均收益整体上行。截至10月27日，10月全部货币市场基金平均收益上行5BP至2.51%，绝对收益平稳回升；其中新型互联网产品平均收益由2.49%小幅提升至2.51%，与全部货币基金平均收益水平基本持平；而场内货币基金平均收益小幅上行3BP至2.46%，与全部货币市场基金平均收益差距略有扩大，但考虑到流动性溢价仍具有一定投资价值。对比来看，当月一周期限银行理财平均收益上行7BP至3.13%，略高于货币市场基金收益率上行幅度，理财产品收益率更为刚性。

图表21：全部货币市场基金、互联网产品、场内货币基金与理财收益率比较

注：10月数据截至10月27日。

来源：国金证券研究所，WIND

就市场环境来看，目前无风险利率将继续下行趋势，同时短期内债券市场大概率将维持震荡走势，预计货币市场基金利率中枢下行趋势仍将继续。但在目前证券市场趋势性机会不强的背景下，货币市场基金依托其低风险、较高流动性等特征仍具备一定投资价值，建议作为现金的升级替代产品或是投资组合中的低风险部分加以配置。具体到产品选择上，建议从业绩稳定性、产品规模和流动性溢价等方面入手进行筛选。首先，建议选择历史业绩较好、波动性可控的货币基金产品，以便实现资产的稳定增值；其次，建议优先选择规模中等偏上的产品，更好的规避赎回冲击及盈余摊薄风险；第三，建议优先选择新型互联网产品，通过快速申赎功能获取流动性溢价；最后，建议权益市场投资者关注场内货币基金产品，利用闲置资金赚取一定超额收益。

在此基础上，本月我们重点推荐华夏财富宝、易方达易理财、广发天天红、汇添富全额宝、嘉实活期宝、广发钱袋子、国金金腾通、兴全添利宝、汇添富和聚宝、富国富钱包、华夏薪金宝、工银瑞信现金快线、信达澳银慧管家、南方薪金宝、平安大华财富宝、国寿安保薪金宝、鹏华安盈宝、易方达增金宝、兴全货币等场外货币基金，并推荐招商快线、南方理财金、银华日利、华宝添益等场内货币基金供投资者选择。

图表22：11月可重点关注的货币市场基金

注：1、7日年化收益率及万份基金单位收益数据截止至2016年10月27日；2、基金规模截止至2016年3季度，分级基金A、B、C类份额合并考察；3、分级基金只考虑A类基金业绩；4、偏离度均值和组合平均剩余度均值为2016年3季度数据；5、偏离度均值为报告期内工作日偏离度的绝对值的简单平均值。

来源：国金证券研究所，WIND