独家策略：沪深股市短线反弹 市场情绪仍谨慎

股市投资策略：沪深股市今天反弹。上证综指缩量微涨，创业板指和中小板指涨势突出。盘面上行业板块表现缺乏主线，唯独风格在指数反弹时继续倾向小盘成长。国债期货今天大幅反弹，但交易所隔夜回购利率飙升。

国债期货各品种合约今天低开后大幅反弹，涨势贯穿全天，几乎收复了昨天大部分跌幅。债市的反弹缓解了市场部分担忧，银行股的止跌对上证综指未进一步下探起到重要作用。小盘科技股股价弹性较大，部分优质的标的在大盘暴跌中估值优势显现，因此在反弹中价格表现也较突出。不过这并不一定代表风格转换就此成形，创业板指短期仍存反复。

交易所隔夜回购利率在收盘时飙升，这两个交易日的大幅波动表明市场资金面仍较紧张，存在大量拆借需求。国债期货是否恢复平静还不确定，宏观基本面不支持国债期货继续大跌，但要警惕潜在的市场交易风险。

短期中国股市可能比较谨慎，反弹力度和空间都有限，就技术面而言上证综指和创业板指都需要振荡修复。假如没有其他黑天鹅发生，这种振荡修复可能也要延续到年底了。

A股综述：中国债市在最近半个月里经历了一轮令人措手不及的暴跌。很多债券交易员在今年前11个月里积累的盈利基本在最后这十几天里灰飞烟灭。中国央行债市去杠杆、通胀预期回升等因素引发了债灾，信暴露出的风险需要谨慎面对。

这轮债市的牛熊转换像极了去年的中国股市。随着中国经济增速的逐步下滑，中国货币政策不断宽松，债券收益率就理所当然的出现了趋势性的下行，再加上实体经济的不振和流动性的泛滥，造就了中国大类资产“风扇”快速轮动，最终使得债券市场经过几轮起伏之后形成了一波接近极致的牛市。

当债券交易员们感叹自己的职业生涯也许就剩下10个基点的时候，谁也不会想到后来的暴跌会来的如此之快。随着国债收益率大幅下行，要继续从债券交易中获利，就不得不采取加杠杆和久期错配的操作。只要国债收益率越低，但市场认为牛市没有结束，就会加更高的杠杆和更积累更严重的久期错配，这个过程就是风险不断积累的过程。

中国金融监管当局意识到了债券市场风险的积累，从三季度开始央行就采取了锁短放长的资金投放操作，其目的就是为了债市降杠杆和纠正久期错配风险，这一操作类似于给一个快要爆炸的气球缓慢放气。然而或许是因为市场再通胀预期来的太快太强烈，又或许是杠杆和久期风险积累太多，一旦市场意识到债市牛市的结束，就出现了蜂拥的踩踏行情。

这与2015年中国股市牛熊转换何其相似，一切都是高杠杆的积累和去杠杆的操作，最终遇到市场的自然扭转，两者叠加造成了灾难式的暴跌。

两者更相似的是，当初掩盖在高杠杆下的各种本不为人知的风险，开始浮出市场水面。国海证券被传与廊坊银行发生债券代持违约，相关人员失联，随后国海证券公告否认并表示此为离职员工私自行为；华龙证券被传5亿元债券违约，公司承认并表示一定会完成交割。

这些问题出现在债市暴跌，年末金融机构资金面吃紧的时期。货币或债券交易在资金面吃紧时发生技术性违约问题不大，但国海证券表示不存在违约，把责任归咎于前员工的违规违法行为，那么不禁要问在债市牛市期间，公司合规形同虚设的交易是否还存在于其他机构。这一风险的暴露并非是宏观金融风险，而是市场本身的风险，核心在于国海此案或整个市场中可能隐藏的风险规模到底多大，牵涉多少机构，需全面监管排查才能让市场安心。否则万一规模较大，就可能引发市场交易对手信用风险。

债券市场的风险不排查清楚，风险持续释放和外溢会造成其他市场的风险牵连。比如债券市场暴跌后，同时配置股票和债券的基金或机构，可能为了补充流动性来卖出流动性较好的股票，造成股市的抛售压力加大。周四银行股大幅下跌，就有卖方分析为机构换取流动性所致。

中国央行可能在必要的时候释放流动性以阻隔市场风险的传播链条，债市的风险总体是可控的，但如果交易对手信用风险因一些违规违法的行为被释放甚至放大，难免会造成债市和更多跨市场交易风险的形成。

中国股市经历了前期的大跌之后，暂时处于技术性休整阶段，在中国债券市场风险排除之前，或许不会转为乐观。此外，已经有了中国股市的前车之鉴，债券市场可能的隐患需要监管机构的进一步重视。