易天富周评：震荡中A股反复“磨底”

2018-05-29 08:17:10 易天富基金研究中心

上周市场总结

全市场回顾

股票市场，两市冲高回落，各指数周线集体收阴。前半周受贸易战缓解而走高，后半周因传言和债市违约影响扩大，导致煤炭股和PPP模式个股大跌而影响市场人气。当周沪指跌1.63%，创业板指跌1.75%；债券市场，央行净回笼300亿元，但资金面仍旧宽松，加之避险资金的推动，国债期货本周大幅走高。shibor利率、质押回购利率等本周继续出现不同程度的下行，10年期国债收益率回落至3.6%；海外市场，全球主要股市高开低走，美联储纪要暗示允许通胀暂时过热，但特朗普有关朝鲜和中美谈判言论引爆避险情绪，美国三大股指本周小幅收涨。欧洲主要股指冲高回落收跌，主要因经济数据不及预期。

基金池基金市场表现

本周（05.28-06.01）基金池中基金跑赢上证指数的有11/20只，跑赢股票型平均的股基有1/6只，跑赢混合型平均的混合基金有8/14只。

表 1：基金池基金周业绩表现

代码	基金名称	投资类型	周比较
代码	基金名称	投资类型	涨幅	排名
001810	中欧潜力价值A	混合型	-0.07%	0771/2964
161005	富国天惠A*	混合型	-0.39%	1286/2964
070022	嘉实领先成长	混合型	-0.42%	1333/2964
090007	大成策略回报	混合型	-0.45%	1373/2964
001018	易方达新经济	混合型	-0.60%	1536/2964
000527	南方新优享	混合型	-0.60%	1532/2964
519704	交银先进制造	混合型	-0.66%	1598/2964
001581	华安沪港深通*	混合型	-0.72%	1649/2964
163402	兴全趋势投资	混合型	-1.07%	2006/2964
450009	国富中小盘	股票型	-1.22%	362/967
001869	招商制造业A	混合型	-1.60%	2371/2964
100032	富国红利指数*	股票型	-1.67%	498/967
001244	华泰量化智慧	混合型	-1.68%	2424/2964
001626	国泰央企改革	股票型	-1.81%	548/967
002001	华夏回报A*	混合型	-1.90%	2555/2964
000577	安信价值精选*	股票型	-1.94%	602/967
000311	景顺沪深300	股票型	-2.15%	690/967
540006	汇丰大盘A	股票型	-2.62%	827/967
040008	华安策略优选	混合型	-3.10%	2901/2964
160505	博时主题行业	混合型	-4.08%	2950/2964

注：“*”：安信价值精选、富国中证红利指数A、富国天惠成长A、华夏回报A限制大额申购、转入、定投等，最高可申购金额50万、500万、500万、6000万。分红：华安沪港深通精选，2018年度第一次分红，每10份分红0.630元，权益登记日5月29日，除息日5月29日，现金红利发放日为5月30日；基金经理变动：无。

市场要闻点评

A股一周回顾与展望：美联储暗示加快加息步伐，美元大涨，全球主要权益类市场大多承压；原油冲高回落收跌，地缘局势担忧加剧使得黄金上涨。刚刚过去的一周，全球主要权益类市场涨少跌多，其中美股表现相对强势。陆续披露的5月欧元、德国、日本PMI（初值）较4月份下滑，且低于预期；另外，意大利组建新政府的进展令市场感到紧张不安，冲击着市场风险偏好。美联储于5月23日发布的最新一次政策会议纪要显示，如果美国经济前景保持完整，可能有必要加快加息的步伐，这意味着美国6月份加息已几无悬念，美元指数站上94关口，周涨幅2.65%，非美货币集体大跌，其中土耳其央行上调后期流动性窗口贷款利率（LLW）300个基点。受地缘局势担忧加剧，黄金周度上涨1.18%。美国原油库存意外大增577.8万桶，同时原油产量也继续上升，连续13周录得增长；另一方面，OPEC可能最早在6月决定提高石油产出。诸多不利因素，原油价格结束6连周上涨，回落至76.45美元/桶。

A股估值已回落至相对合理水平，市场解铃还须系铃人，静待货币政策转向的进一步信号。经过A股前期的大幅调整，当前A股整体估值PE由21.53回落至18.05倍，分主要股指来看，上证50、沪深300、中小板、创业板指估值（TTM）分别为10.37倍、12.84倍、30.16倍以及43.83倍，均基本落在历史估值中位数水平或历史中位数略偏低的估值水平。从估值的角度来讲，当前点位A股的整体估值已回落至相对合理的水平。影响估值波动的因素是多方面的，制约当前A股指数上行的主要因子归结于货币政策。市场解铃还须系铃人，要打破制约A股估值抬升的因子，仍是需要静待货币政策转向的进一步信号，进而有助于修复投资者悲观情绪。

投资建议：市场震荡中反复夯实底部区间。中美贸易摩擦阶段性“靴子落地”，握手言和，后续影响A股上行空间的因子主要集中在货币政策以及市场流动性松紧程度。站在当前时点，由于美元指数上涨使得非美货币整体承压，美国进一步加息预期有所升温，认为达到市场认可的“流动性宽松”仍需要时间，但若拉长（一个月或一个季度）角度来看，A股蓄势待发：资产配置时钟仍指向权益类市场。

港股一周回顾与展望：当周恒生指数下跌459.9点，跌幅1.5%，收30588.0点；恒生国企指数下跌307.38点，跌幅2.5%，收12047.8点。分类的48个子行业中，医疗器械与服务（+5.6%）、教育（+4.0%）和内地电力（+3.9%）涨幅前三，能源（-6.7%）、能源设备与服务（-4.6%）和内地地产（-2.7%）板块跌幅前三。此外，中国海洋石油、中国石油化工股份、腾讯控股对于恒指下跌的贡献比率最大，分别占到16.7%，15.8%，14.8%。对恒生国企指数下跌贡献比率较大三个公司则是中国石油化工股份、中国石油股份、中国神华，贡献比率分别为27.8%、11.9%、8.9%。

估值与盈利，当周恒生指数PE达到12.5，低于07年以来均值。恒指PB为1.4，低于均值0.2。板块方面，软件与服务、制药、教育等行业PE达到历史最高值，而钢铁、有色、新能源等估值区间较大，且目前为历史最低值。从PB方面来看，博彩、互联网和制药当前值在各板块中较高，香港地产、建筑、内地银行PB值较低，其中，制药、技术硬件与设备、教育等板块达到历史最高值，而互联网、传媒、日用品等行业达到历史最低值。EPS上调幅度前三为工业-综合类、制药、香港电力，EPS下调幅度前三是软件与服务、钢铁、食品流通。

港股通，港股通南向资金净流入-13.0亿元，港股通北向资金净流入42.8亿元。其中，南向资金净利润沪港通贡献-18.8亿元，深港通贡献5.8亿元。当周港股通持股比例上升前三为传媒、轻工制造、建材，下降前三的板块分别是机械、钢铁、煤炭。参照恒生港股通指数作为标配标准，港股通资金超配前三的板块为电力设备、煤炭、国防军工。低配前三的板块为通信、餐饮旅游、石油石化。

策略观点，海外资金风险偏好下降，从而影响包括港股之内的新兴市场表现：当周新兴市场明显跑输发达市场。内地资金方面，当周港股通呈现净流出，南下资金仍然对于港股市场未能提起热情，从市场风格来看，资金偏好板块仍然集中在医药等消费防御性板块。而受猪价见底预期以及政策控煤价因素影响，资金当周增加了对于万洲国际及电力板块的关注。预期短期内市场仍然将保持弱势，资金对于防御性的需求仍然较强，而医药、教育、汽车经销板块基于其较强的确定性，短期动能仍然存在。仍然认为市场经过前期的调整，对于负面因素和情绪在空间和时间上均得到有效消化，建议策略上可以更加积极，且随着下半年一些稀缺标的的上市，有望将逐步提升市场热情，医药、教育、汽车等板块短期动能有望持续，此外也建议关注近期景气向上的中观周期类行业如纸业以及估值处于历史底部的券商非银板块。

美股一周回顾与展望：美元继续走强、油价大跌；鸽派纪要和外部风险推动利率大幅回落：过去一周，美股整体持平。受中美发表贸易谈判联合声明提振周初一度反弹，但随后表现平平，美朝峰会变数也一定程度上左右了市场情绪（特朗普周四致信金正恩，表示现阶段不适合举行领导人会晤；但随后双方重启对话、并宣布峰会仍将按计划举行）。上周，美联储FOMC会议纪要内容显示可以容忍通胀短期内高于2%的对称性目标，被市场解读为“鸽派”，使得加息预期大幅回落，美债利率也因此大幅下行。欧洲方面，意大利五星运动党与极右翼联盟党接近组成民粹政府，引发市场对其政策不确定性的担忧，Stoxx600指数结束连续2个月的上涨，转为下跌。上周欧元区经济数据偏弱（如德国5月制造业PMI回落）进一步推升了美元指数。强美元背景下，一些基本面脆弱的市场继续承压，其中土耳其上周遭遇股债汇“三杀”，迫使央行紧急加息以抵御货币大幅贬值和资本外流风险，但收效不大。此外，上周五油价大幅回落。

整体来看，本周美股市场基本持平，标普500上涨0.3%，但纳斯达克综指大涨1.1%。行业层面，半导体和公用事业分别大涨3.7%和3.1%，零售、房地产也有不错表现；但能源大跌4.5%，原材料、媒体、生物科技等板块也表现不佳。从驱动因素看，前一周表现较好的能源、原材料、媒体等板块上周表现不佳，而前一周表现不佳的半导体、公用事业等板块上周上涨，动量因子驱动特征不明显。

上周基金点评

首发基金推荐

基金代码	基金名称	基金类型	基金分析	基金经理	托管银行
004424	汇添富文体娱乐混合	混合型	混合型主题基金，采取自下而上的投资方法，以基本面分析为立足点，科学严格管理风险的前提下，重点投资于文体娱乐主题相关的优质上市公司，谋求中长期稳健增值，其中投资于该主题的比例不低于基金资产的80%。伴随经济发展和社会水平提升，民众对文体娱乐需求及品质要求越来越高，当前大消费板块表现活跃也有一定的关系，后市有较好的发展前景，可积极关注。发行日期（2018-06-01至 2018-06-15）	杨瑨	工商银行
005875	易方达中盘成长混合	混合型	主题风格品种，将非现金资产中不低于80%的资产投资于中盘成长股票，所谓中盘成长界定为每季度末，基金管理人对A股市场股票按总市值自大而小进行排序，累计总市值占A股总市值处于25%到75%范围之间的股票。分析来看，此类票稳定性较好，成长性较大市值个股更明显，相比小市值个股应对风险的能力更强，获取稳定收益率的概率较高，建议稳健型以上投资者基金参与。发行日期（2018-05-28至 2018-06-15）	冯波	工商银行
005534	华夏新时代混合	QDII型	QDII主题基金，投资于新时代主题资产不低于基金资产的80%，投资于境外市场比例为10-90%。所谓新时代，属于大背景，国内经济由告诉增值转向高质量发展方向，不断转呗发展方式、优化经济结构、转换增长动力。新经济准不取代传统经济，由此催生了互联网、大数据、人工智能等与实体经济深度融合的投资机会，为经济发展带来较大活力。此类行业板块或能取得一定的投资机会，可适度参与其中。发行日期（2018-05-07至 2018-06-01）	阳琨	工商银行
005807	安信复兴100指数A	指数型	指数型基金，采用指数化投资策略，紧密跟踪中证复兴发展100主题指数，减少跟踪偏离度和误差，实现复制投资。标的指数风格上偏向新兴产业、符合未来发展大趋势。该指数风格或属于波动性较高，预期收益率较高品种，今年市场主流指数收益率走弱，属于布局的机会，可在基金投资中适度配置，博取信息经济，经济发展专转型的投资收益。发行日期（2018-05-07至 2018-06-01）	龙川	农业银行
005969	博时量化价值股票A	股票型	股票型基金，利用量化方法，从市场相对估值、历史相对估值和重要股东增持价格三个方向衡量上市公司的估值高低，设计相应的量化策略选出具有估值优势的股票进行投资，力求获取超额收益。策略上，价值型投资，以自主研发的量化多策略体系为基础，对其中的价值型策略进行集中配置，控制其他风险暴露情况下突出组合的价值风格，有利于获取长期超越市场的回报。量化克服人性，止损坚决，可适当参与配置。发行日期（2018-06-01至 2018-06-22）	黄瑞庆、林景艺	农业银行
005805	华泰柏瑞医疗健康混合	混合型	混合型主题类基金，主要把握医疗健康相关的行业投资机会，追求超越业绩比较基准的投资回报，实现稳健增值。今年以来医药板块表现非常不错，大有去年白酒行业走势，短期部分个股表现出色，一度也出现回调，然从中长期看，主要精选个股，且择时把握好，获得稳定收益是大概率，后期仍可基金参与，重点布局。发行日期（2018-05-28至 2018-06-20）	徐晓杰	建设银行
005819	国泰优势行业混合	混合型	混合型主题类产品，通过挖掘优势行业，精选行业个股，谋求长期稳定增值，投资于优势行业比例不低于非现金基金的80%。所谓优势行业市值盈利增长潜力大、估值合理的行业。主要指标为盈利和估值两方面来界定。从两大指标来看，目前市场中优质蓝筹类品种及龙头中小创符合标准，顺应大方向，重在择时，可考虑配置部分，寻求稳定增长。发行日期（2018-05-07至 2018-05-30）	彭凌志	建设银行
005441	华安全球稳健配置（QDII-FOF）	QDII型	QDII型FOF基金，通过全球化的资产配置和组合管理，实现组合资产的分散化投资，力争实现投资组合风险收益较好效率最大化。投资于基金的资产不超过80%，股票和股票型公募基金不超过积极资产的60%。投资策略上，保持股票和债券目标比例为50%和50%，追求股债平衡的效果。目前外围市场变动较大，机会各一，通过FOF投资可作为一种投资尝试，适当配置一部分比例进行投资。发行日期（2018-05-17至 2018-06-08）	庄宇飞	建设银行
005533	银华国企改革混合发起式	混合型	混合型主题基金，重点投资于受益国企改革制度红利的上市公司，控制风险前提下实现超越业绩比较基准的收益。投资于股票资产比例为30%-70%，投资于国企改革制度红利不低于基金资产的80%。重点看好国企改革成为未来国有企业，甚至是整个国民经济发展的重要力量。该主题或有一定投资机会，可适度参与。发行日期（2018-05-21至 2018-06-22）	王海峰	中国银行
005883	华宝香港精选混合	混合型	混合型平衡类产品，主要通过各个精选和风险控制，实现较好投资回报。投资于港股通标的资产比例不低于基金资产的60-95%。投资策略上上，主要依靠定量和定性相结合的方法，自下而上精选个股，注重企业的基本面和长期发展前景及短期重大影响时间。港股通标的以大中市值个股为主，其中大市值个股占比较大，基本面稳定，若未黑天鹅事件影响，或能获得较为稳定的投资收益，可积极参与。发行日期（2018-05-16至 2018-06-13）	周欣	中国银行
005806	华泰柏瑞国企整合混合	混合型	混合型主题类品种，把握国企整合精选投资机会，控制风险的前提下，实现稳定的投资回报。其中投资于国企整合主体股票不低于基金资产的80%，主体界定为已实施整合、员工持股个、股权激励等股权方案的中央和地方国企；未来有整合预期的中央和地方国企，主要在于国企改革较为明确；第三类收益或者被整合的非国有企业。总的来说，该主题主要依托国企改革整合后带来预期提高，企业竞争实力提升之后综合实力加强下实现较好的投资收益，可积极参与。发行日期（2018-05-07至 2018-06-01）	杨景涵	中国银行
005345	长安泓润纯债债券A	债券型	纯债基金，主要投资于国债、央票、地产政府债、企业债、公司债等品种，不投资于股票、权证及可交换债。投资策略上，久期策略是主要投资策略，综合各类经济和市场情况，确定组合久期。今年以来债券市场表现超出预期，短期虽有回调可能，然债市仍有反弹机会，适合保守型投资者中期布局，获得高于存款的收益。发行日期（2018-04-27 至 2018-06-01）	方红涛	交通银行

易天富推荐基金组合

组合名称	基金名称	比例	今年涨幅	今年总收益	操作建议
激进型	国泰央企改革（001626）	25%	-5.88%	-0.87%	国企主题基金，契合政策大背景，建议继续持有
	大成策略回报（090007）	25%	-3.34%		偏成长类风格，注重个股精选，继续持有
	安信价值精选（000577）	25%	-1.40%		价值风格品种，精选绩优类个股，建议继续持有
	华夏回报A （002001）	25%	2.56%		混合型长牛品种，过往历史业绩突出，继续持有。

以成长风格的混合型，主要投资于主题类，精选成长类基金较为的基金。今年以来组合收益-0.87%，同期上证指数-5.02%，股票型平均-3.21%，混合型平均-1.04%。

组合名称	基金名称	比例	今年涨幅	今年总收益	操作建议
稳健型	富国中证红利指数（100032）	30%	-2.94%	-3.38%	中证红利指数基金，价值型风格，建议继续持有
	中欧潜力价值（001810）	20%	2.41%		精选个股为主，价值稳健，建议继续持有
	兴全趋势投资（163402）	20%	-2.05%		价值风格品种，精选个股能力较强，收益率回报较好
	嘉实领先成长（070022）	30%	-0.24%		成长型品种，注重对于各个成长的选择，追求较高投资收益

以稳健风格的混合型，主要投资于追求稳健为上，组合搭配为主的基金。今年以来组合收益-3.38%，同期上证指数-5.02%，股票型平均-3.21%，混合型平均-1.04%。

组合名称	基金名称	比例	今年涨幅	今年总收益	操作建议
保守型	南方新优享（000527）	20%	-1.34%	-1.52%	平衡型品种，风格均衡搭配，追求稳健投资收益
	华安沪港深精选（001581）	40%	4.24%		沪港深品种，A+H配置，享受港股慢牛趋势，建议继续持有
	博时主题行业（160505）	20%	-7.11%		大盘风格品种，注重大盘类个股的配置，建议继续持有
	货币基金	20%	0		根据市场走势变动，伺机配置保守型品种

以股债基金相结合，主要投资于控制风险，适当追求稳定收益，组合搭配为主的基金。今年以来组合收益-1.52%，同期上证指数-5.02%，股票型平均-3.21%，混合型平均-1.04%。

定投组合推荐

我们选取了偏成长风格，偏中小创风格以及长期业绩好，波动中等以上，基金经理过往业绩稳定，在各个市场阶段都取得过较好业绩的产品来组成中长期定投组合，以获得长期较好的相对收益。

基金名称	比例	今年涨幅	今年总收益	操作建议
华夏回报A （002001）	25%	0.66%	-2.16%	混合型长牛品种，过往历史业绩突出，继续持有
兴全趋势投资（163402）	25%	-2.83%		价值风格品种，精选个股能力较强，收益率回报较好
华安沪港深精选（001581）	25%	-0.58%		沪港深品种，A+H配置，享受港股慢牛趋势，建议继续持有
景顺长城沪深300增强（000311）	25%	-4.76%		沪深300指数增强品种，跟踪市场走势，继续持有

以偏股型波动较大的品种作为定投投资组合，力求分散投资，降低风险，不注重择时的基础上，实现稳定投资收益。今年以来组合收益-2.16%，同期上证指数-5.02%，股票型平均-3.21%，混合型平均-1.04%。

本周投资策略

基金池各类型基金操作

A)成长型基金策略：近期民企债务违约集中爆发导致了东方园林发债失败，从而引发市场大幅调整，预计未来高负债率的个股存在流动性风险，而稀缺性和高成长的个股仍可中线看好。成长基金如大成策略回报、嘉实领先成长、易方达新经济等仍谨慎持有；

B)蓝筹型基金策略：从各消息来看，中美博弈仍未平息，担忧情绪仍明显，大盘保持震荡格局难改。A股纳入MSCI指数的主要是蓝筹白马股，融资余额及沪深股通也是持续流入状态。因此，蓝筹基金如华安策略优选、汇丰晋信大盘A、安信价值精选等仍可逢低配置；

C)总体配置策略：以上策略适合之前已经持有成长或蓝筹型基金的投资者。轻仓者或新投资者，建议可逢低布局偏蓝筹基金以及新基金，对于成长型基金暂时保持观望，等待创业板综指形成突破之后再入场配置。

D)主题基金策略：国际原油上涨趋势未改，资源（石油、化工、有色）主题基金仍存机会。医药、消费主题类基金仍可继续看好，主要受益政策面持续利好影响，以及避险资金的报团现象均有望继续推高股价；E)定投基金策略：在金融去杠杆、美国加息等因素的影响下，市场资金维持谨慎的格局仍将会延续。预计未来A股不会有趋势性行情，从技术上看，未来市场震荡将加大，因此投资者应继续定投波动大的基金如华夏回报A、景顺长城沪深300、易方达新经济、兴全趋势投资等；F）债券基金策略：近期资金面整体较为宽松，利率债供给压力有所减轻，促成了债市情绪回暖。期货中的黑色系盘面整体走弱，股市的冲高走弱，均对债市构成了避险支撑。预计期债市场可能偏强震荡，债基继续持有。

G）QDII策略：美联储纪要暗示允许通胀暂时过热，英国、欧元区经济数据整体不及预期。预计未来欧美货币政策收紧会不及预期。但特朗普地缘政治和贸易上的“变脸”均可引发大波动，欧美股QDII仍可逢低关注。

H）另类投资策略：港股基金可减至4成仓位，消息面多空交织，南下资金持续流出，表明投资者对港股后市相对谨慎；黄金基金逢高减仓，美元上涨不利于黄金；原油基金轮动做多，连续的大涨导致了任何消息都可能引发调整，但目前上涨趋势保持完好，后市仍可看涨；美债基金轻仓持有，美联储暗示可能允许通胀高于目标水准，地缘政治担忧促使投资者转向更安全的资产类别，美债短期或有回暖。

I）基金组合策略：1、激进投资者（成长基金仓位45%、蓝筹基金仓位35%、欧美QDII仓位20%）；2、稳健投资者（成长基金仓位30%、蓝筹基金仓位30%、欧美股QDII仓位15%、债券基金仓位15%、新基金仓位10%）。